20210320-中泰证券-非银金融_从陆金所年报看近期监管对金融科技业务模式的影响_12页

报告摘要

非银金融：从陆金所年报看监管对金融科技业务模式的影响

核心内容

本文分析了2020年以来中国金融科技行业监管趋严的背景及其对陆金所业务模式和财务表现的影响。重点聚焦于零售信贷和财富管理两大核心业务，并结合陆金所2020年四季报数据，探讨了监管政策如何改变其收入确认节奏、成本结构及业务增长态势。

主要观点

1. 监管政策影响显著

监管趋严：自2020年起，监管机构陆续出台多项政策，如《互联网小贷管理办法征求意见稿》、《平台经济反垄断指南》等，重点围绕审慎创新、反垄断、消费者保护、金融稳定与安全等方面。
风险自担比例提高：陆金所自2020年下半年起提高零售贷款风险自担比例，计划在2021年中期将新增风险承担比率提升至20%。此举导致业务和收入确认存在时滞，影响净利润率。
表外信贷占比下降：2020年底陆金所表外信贷余额占比由19年的89.6%降至78.3%，与表内信贷业务的收入确认节奏差异显著。

2. 综合借款成本下调

APR上限调整：陆金所自2020年9月起将新增借款的综合借款成本上限由36%下调至24%，主要受最高人民法院对民间借贷利率上限调整的影响。
服务费率下降：促成服务费率（take rate）由2019Q3和Q4的10.4%和10.3%降至2020Q3和Q4的9.4%和9.1%，但随着2021Q1信用保证保险和融资利率的下降，预计take rate将逐步回升，带动净利润率提升。

3. 互联网存款影响有限

存款规模较小：截至2020年底，陆金所财富管理客户持有的互联网存款为660亿元，占整体收入比例不足0.32%。
新规影响有限：尽管监管暂停新增互联网存款，但陆金所将财富管理规模指引值调整为3750亿至3850亿元，预计2021年下半年可消化存量互联网存款。

关键信息

零售信贷业务

2020年收入增长：零售信贷业务总收入同比增长9.4%至478.1亿元，但服务收入仅微增0.34%至394.6亿元，主要受风险自担比例上升和表外占比下降影响。
业务结构变化：新增贷款规模同比增长14.4%至5650亿元，无抵押贷款占比77.2%，有抵押贷款占比22.8%，久期基本与2019年持平。
客户画像：新增借款者平均年龄40岁，44%为女性，拥有信用卡、人身险和自有住宅的比例分别为91%、52%和43%，但59%的人没有存量非担保银行贷款。
逾期率改善：2020年底30天和90天逾期率分别降至2%和1.2%，反映信贷质量有所提升。
消费金融补充：平安消费金融公司于2020年5月开业，专注于年轻消费者的循环消费贷，全年发放65亿元贷款，平均额度为3.1万元，APR为19.1%。

财富管理业务

收入下滑：2020年财富管理服务收入同比下滑44.05%至17.65亿元，主要因高take rate的P2P产品规模大幅减少。
合规产品增长：合规财富管理产品收入同比增长2.32倍至4.3亿元，合规产品余额由2435亿元增至4072亿元，占总财富管理余额的95.45%。
客户结构优化：财富管理活跃投资者净增240万至1490万，其中持有资产30万以上的客户占比提升至75.5%，客均AUM达27671元，显著高于行业平均水平。
收入来源变化：财富管理收入主要来自银行理财产品和合规产品，互联网存款占比低，影响有限。

陆金所业务来源

平安生态主导：平安生态贡献的客均AUM达4万元，远高于其他渠道。截至2020年底，平安生态持有财富管理余额1847亿元，占总资产的45.4%。
信贷业务支撑：平安生态获取零售信贷2049亿元，占陆金所新增信贷的36.3%，显示其在获客和业务拓展中的关键作用。

业绩指引

2021年预期增长：陆金所预计2021年上半年新发放零售信贷规模为3400亿元至3500亿元，同比增长19.5%-23%。
营收与利润增长：公司预计2021年上半年营收为285至293亿元，净利润为78至80亿元，分别同比增长11%-14%和7.3%-10%。
单月信贷发放高峰：2021年1月新发放零售信贷接近1000亿元，为历史单月最高，反映经济复苏带动信贷需求上升。

投资建议

关注头部公司：尽管监管趋严对业务模式和财务报表产生一定影响，但中国经济复苏强劲，推动新增信贷增长，财富管理赛道广阔，预计陆金所等头部金融科技公司仍具备增长潜力。
风险提示：
- 金融科技监管继续收紧；
- 信贷公司资本金要求提高；
- 零售信贷利率上限受限；
- 经济复苏弱于预期；
- 对信贷发放对象进一步约束。

总结

陆金所作为头部金融科技公司，正面临监管趋严带来的业务和财务调整。零售信贷业务因风险自担比例上升和收入确认节奏变化，短期对净利润产生压力，但长期来看，其业务结构优化和消费金融补充有助于增强盈利能力。财富管理业务则因合规产品增长和客户结构改善，展现出较强的韧性。在经济复苏的背景下，陆金所有望实现业绩稳步增长，建议投资者关注其未来表现。

展开完整摘要