20210329-国金证券-建发国际集团-01908.HK-营收及销售超预期增长_规模高增长可期_3页_932kb

建发国际集团（01908.HK）总结

核心内容概述

建发国际集团作为一家具有国资背景的房地产企业，在2020年实现了显著的营收和销售增长，展现出强劲的发展势头。公司不仅在财务指标上有所改善，还在土地储备、销售目标达成以及未来增长潜力方面表现突出。分析师赵旭翔对建发国际集团给予了“买入”评级，并设定了目标价为17.76港元。

主要观点

• 业绩表现超预期：
  2020年公司实现收入427.4亿元，同比增长146.8%；权益净利润23.2亿元，同比增长35.1%。尽管净利润率低于预期，但主要受益于收入的快速增长。

• 毛利率下降，但有望回升：
  2020年结算毛利率为17.2%，同比下降8.7个百分点，主要受部分项目售价上限政策影响。随着受影响项目逐步消化，新拿地项目房价地价比合理，预计未来1-2年毛利率将改善。

• 销售目标超额完成：
  2020年合同销售额达907.8亿元，同比增长78.8%，远超700亿元目标。2021年销售目标为1200亿元，预计可顺利达成。已售未结项目达678亿元，为未来结算收入提供保障。

• 土地储备优质，扩张积极：
  公司总可售面积达1232万平方米，对应货值2131亿元，是2019年销售额的2.4倍。其中一二线城市占比76%，土地储备结构合理。新增可售货值达1433亿元，同比增长49%，显示公司积极扩张的态势。

• 财务状况改善：
  2020年公司三条红线全面达标，净负债率为73.8%，同比下降102个百分点；剔除预收账款的资产负债率为68.2%，同比下降7.1个百分点；现金短债比达4.86倍，显示公司资金状况良好，具备规模扩张能力。

关键信息

股价与市场数据

• 当前市价：14.080港元
• 目标价：17.76港元
• 总市值：16,568.09百万元
• 年内股价最高最低：15.780/9.530港元
• 相对香港红筹表现：3个月上涨5.27%，6个月下跌8.66%，12个月上涨19.58%

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 目标价：17.76港元，对应2021年EPS的5.5倍PE
• 未来三年EPS预测：2021年2.71元，2022年3.61元，2023年3.87元
• 盈利预测：公司预计未来三年权益净利润将维持较高复合增速

财务与运营数据

• 营收增长：2020年同比增长137.0%，2021年预计增长14.3%，2022年增长34.3%
• 净利润增长：2020年同比增长37.35%，2021年预计增长36.35%，2022年增长33.34%
• 资产负债率：2020年为87.40%，预计2021年为87.87%，2022年为88.67%
• 净负债率：2020年为73.8%，较2019年下降102个百分点
• 现金短债比：2020年为4.86倍，较2019年提升3.57倍

比率分析

• 每股收益：2021年预测为2.71元，2022年为3.61元
• 每股净资产：2021年预测为10.768元，2022年为14.291元
• 净资产收益率（ROE）：预计2021年为25.17%，2022年为25.29%
• 总资产收益率（ROA）：预计2021年为1.51%，2022年为1.58%
• 投入资本收益率：预计2021年为6.01%，2022年为6.99%

风险提示

• 规模扩张低于预期
• 地产行业调控超预期

附录：重要财务指标摘要

损益表

• 主营业务收入：2020年42,711百万元，预计2021年48,803百万元，2022年65,547百万元
• 净利润：2020年2,570百万元，预计2021年3,624百万元，2022年4,945百万元
• 归属于母公司的净利润：2020年2,339百万元，预计2021年3,189百万元，2022年4,252百万元

现金流量表

• 经营活动现金净流：2020年-378百万元，预计2021年3,739百万元，2022年4,652百万元
• 投资活动现金净流：2020年-5,455百万元，预计2021年-9,021百万元，2022年-11,874百万元
• 筹资活动现金净流：2020年447百万元，预计2021年3,792百万元，2022年8,205百万元

资产负债表

• 资产总计：2020年175,464百万元，预计2021年211,375百万元，2022年269,055百万元
• 负债股东权益合计：2020年175,464百万元，预计2021年211,375百万元，2022年269,055百万元

资产管理能力

• 应收账款周转天数：保持在4.4天
• 存货周转天数：从2020年的1,185.1天降至2021年的1,303.6天，2022年预计为1,224.8天
• 应付账款周转天数：从2020年的182.5天增至2021年的202.8天，预计2022年为182.5天
• 固定资产周转天数：从2020年的0.9天降至2021年的0.8天，预计2022年为0.6天

偿债能力

• 净负债/股东权益：2020年为182.02%，预计2021年为180.67%，2022年为178.90%
• EBIT利息保障倍数：2020年为11.9倍，预计2021年为9.3倍，2022年为9.9倍
• 资产负债率：2020年为87.40%，预计2021年为87.87%，2022年为88.67%

投资评级说明

• 买入：预期未来6—12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%
• 中性：预期未来6—12个月内变动幅度在-5%—5%
• 减持：预期未来6—12个月内下跌幅度在5%以上

特别声明

本报告由国金证券股份有限公司发布，仅供专业投资者参考。报告内容基于公开资料及实地调研，不构成投资建议。在法律允许范围内，国金证券及其关联机构可能持有报告中涉及的公司证券并进行交易。报告中观点可能与其他研究报告或市场实际情况不一致，使用时需结合个人情况及专业意见。