建发国际集团(01908.HK) 买入 (维持评级) 总结
核心内容
建发国际集团（01908.HK）近期发布1H21业绩，展现出强劲的销售和利润增长，同时具备良好的财务状况和土储优势，被国金证券维持“买入”评级，并给出目标价20.46港元/股。
主要观点
- 销售表现强劲：1H21合同销售额达917亿元，同比增长256%；销售面积增长176%；平均售价上涨9.3%。全年销售目标有望超额完成，预计超1800亿元。
- 利润增长超预期：1H21实现收入84亿元，同比增长194%；归母净利润3亿元，同比增长101%。
- 毛利率逐步改善：尽管1H21整体毛利率下降至12.5%，但公司预计全年毛利率将高于中期。厦门新地块利润率修复速度较快，将带动毛利率回升。
- 财务指标优秀：公司融资成本低（2021H1为4.48%），三条红线指标均为绿档，现金流充足，中期派息1.1港元/股，年度分红率高达50%。
- 土储优质且充足：截至2021年6月末，公司总可售面积为1809万平方米，对应货值3133亿元，为2020年销售额的3.5倍，其中一二线城市占比77%。
- 投资建议：基于销售和利润的超预期增长，国金证券上调了2021-2023年的归母净利润预测，并给予目标价20.46港元/股，对应2021年PE为6.8倍。
关键信息
市场数据
- 收盘价：15.420港元
- 流通港股：1,277.01百万股
- 总市值：19,691.51百万元
- 年内股价最高最低：16.260/11.680港元
- 恒生指数：25407.89
财务预测（2021-2023E）
| 项目 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
64,059 |
111,690 |
165,779 |
| 归母净利润（百万元） |
3,227 |
4,737 |
7,072 |
| 每股收益（元） |
2.53 |
3.71 |
5.54 |
| 每股经营性现金流净额（元） |
3.93 |
5.79 |
10.64 |
| ROE（摊薄） |
16.7% |
20.4% |
24.5% |
| P/E |
5.1 |
3.5 |
2.3 |
| P/B |
0.8 |
0.6 |
0.5 |
投资建议
- 目标价：20.46港元/股
- 评级：买入
- 预期上涨幅度：15%以上
风险提示
附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元）
| 项目 |
2018A |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 净利润 |
1,420 |
1,703 |
2,238 |
3,227 |
4,737 |
7,072 |
| 营业利润 |
3,390 |
3,406 |
5,193 |
6,808 |
12,188 |
18,411 |
| 净利率 |
11.5% |
9.4% |
5.2% |
5.0% |
4.2% |
4.3% |
现金流量表（人民币百万元）
| 项目 |
2018A |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金净流 |
-11,114 |
1,246 |
4,273 |
5,021 |
7,394 |
13,586 |
| 投资活动现金净流 |
-3,653 |
-12,550 |
-3,354 |
-3,126 |
-1,858 |
-1,838 |
| 筹资活动现金净流 |
17,047 |
18,028 |
16,075 |
17,937 |
-505 |
2,189 |
资产负债表（人民币百万元）
| 项目 |
2018A |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 流动资产 |
58,258 |
105,942 |
172,122 |
216,992 |
311,302 |
415,116 |
| 非流动资产 |
4,517 |
9,647 |
11,302 |
14,594 |
16,586 |
18,579 |
| 负债 |
52,171 |
95,979 |
146,072 |
190,561 |
280,277 |
375,959 |
| 股东权益 |
6,094 |
7,298 |
17,815 |
20,919 |
25,474 |
32,272 |
比率分析（2018-2023E）
| 指标 |
2018A |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股收益 |
1.11 |
1.33 |
1.75 |
2.53 |
3.71 |
5.54 |
| 每股净资产 |
4.77 |
5.72 |
13.95 |
16.38 |
19.95 |
25.27 |
| 每股经营现金净流 |
-8.70 |
0.98 |
3.35 |
3.93 |
5.79 |
10.64 |
| 净资产收益率 |
33.4% |
25.4% |
17.8% |
16.7% |
20.4% |
24.5% |
| 净负债/股东权益 |
231.6% |
171.8% |
70.3% |
61.9% |
44.2% |
18.4% |
| 资产负债率 |
83.1% |
83.0% |
79.6% |
82.3% |
85.5% |
86.7% |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上
特别声明
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