20151205-华融证券-2016年年度宏观报告_非典型通缩_非典型QE__37页_1mb

2016年年度宏观报告总结

核心内容

2016年中国经济面临“非典型通缩”加剧的风险，成为最大经济隐患。传统货币政策工具效果有限，需依赖“非典型QE”以缓解资金错配问题。尽管“非典型QE”通过地方债置换和专项金融债等手段注入流动性，但预计2016年经济仍会继续探底，CPI涨幅将低于2015年。

主要观点

1. “非典型通缩”的定义与现状

• 定义：非典型通缩是指CPI同比高于0低于2%，且存在继续下行压力，与通货紧缩不同。
• 现状：自2014年9月起，中国CPI同比持续低于2%，PPI和GDP缩减指数持续下降，表明已进入实际通缩状态。
• 趋势：2016年“非典型通缩”将更加明显，不排除个别月份CPI下滑至0以下。

2. 通缩成因与影响

• 成因：金融收缩与价格低迷形成恶性循环，企业效益下降，融资困难，投资与消费持续萎缩。
• 影响：2016年中上游行业经营环境恶化，中下游及服务业需求不足，CPI进一步走低，加剧通缩。

3. “非典型QE”的必要性

• 传统工具效果不佳：降息、降准和典型QE在2015年多次使用，但效果有限，无法有效引导资金流向新经济领域。
• 非典型QE的创新工具：包括地方债置换（财政化货币政策）和专项金融债（货币化财政政策），前者用于化解地方债务风险，后者用于定向支持新兴产业。

4. 2016年“非典型QE”的主要手段

• 地方债置换：预计全年置换规模在2.62万亿～4.24万亿之间，是财政化货币政策的重要体现。
• 专项金融债：预计2016年规模将达2.0万亿，重点投向环保、新能源汽车、智能制造和信息产业，尤其是环保和新能源汽车。

5. 2016年经济预测

• GDP增长：预计为6.7%，低于2015年的6.9%。
• CPI涨幅：预计为1.2%，低于2015年的1.4%，通缩压力持续。
• 货币政策：仍将保持宽松，但效果受限。
• 财政政策：专项债扩容是稳增长与调结构的关键，预计财政赤字率将上调至3%左右。

关键信息

“非典型QE”的两大工具

1. 地方债置换

• 目的：化解地方债务风险，降低融资成本，促进资金流向实体经济。
• 机制：将地方政府短期高息债务置换为中长期低成本债券，央行将地方债纳入抵押品范围，支持商业银行进行流动性对冲。
• 规模：2016年预计在2.62万亿～4.24万亿之间。

2. 专项金融债

• 目的：定向支持新兴产业，如环保、新能源汽车、智能制造和信息产业。
• 机制：国开行、农发行发行专项债，用于股权和债权形式支持项目，提升投资规模。
• 规模：预计2016年达2.0万亿，注资上市公司比例将显著提升。

受益行业分析

• 重点受益行业：环保、新能源汽车、智能制造、信息产业。
• 细分领域：
  • 环保：包括城市供排水和环保项目。
  • 新能源汽车：如新能源客车、驱动电机、零部件等。
  • 智能制造：如高端装备、传统制造业升级。
  • 信息产业：如互联网+、电子商务平台建设。

外部因素影响

• 美联储加息：2016年加息可能加剧输入性通缩和资本流出压力。
• 人民币贬值预期：影响资本流动，使货币政策效果减弱。
• 全球市场影响：全球粮食丰收、能源价格下跌对CPI形成下行压力。

金融与政策挑战

• 传统货币政策失效：降息、降准难以有效解决结构性问题，资金难以流入中小企业和新经济领域。
• 刚性兑付问题：导致资金流向低效项目，抑制高效产业融资。
• 政策创新必要性：需通过“非典型QE”等创新工具实现资金定向支持，避免流动性泛滥。

结论

2016年中国经济将面临“非典型通缩”加剧的挑战，传统货币政策工具效果有限，需依赖“非典型QE”来缓解资金错配和流动性问题。地方债置换和专项金融债是主要手段，有助于稳定经济增长和推动产业升级。尽管“非典型QE”将带来一定积极作用，但预计2016年经济增长仍会放缓，CPI涨幅继续走低，经济面临探底风险。