20150629-华融证券-2015年中期宏观经济报告_非典型通缩_中的稳增长效果不及预期_28页_1mb

2015年中期宏观经济报告总结

核心内容概述

2015年中国经济面临“非典型通缩”的新特征，表现为CPI同比涨幅持续低于2%，存在进一步通缩压力。这种通缩与传统通缩不同，是金融收缩与价格低迷交织的结果，导致稳增长效果不及预期。报告预测下半年经济将温和回升，但整体仍处于通缩状态，货币政策与财政政策将加大力度以应对挑战。

主要观点与关键信息

一、“非典型通缩”形成，稳增长更加困难

• “非典型通缩”的界定
  通货紧缩是价格和成本的普遍下降，而“非典型通缩”则表现为CPI同比高于0但低于2%，且存在进一步下行压力。

• 形成机制
  金融收缩与价格低迷相互交织，抑制投资和消费，经济增速下行。供给过剩与需求不足的矛盾进一步加剧了通缩压力。

• 当前经济状态
  中国CPI同比持续低于2%，GDP缩减指数为负，表明已陷入实际通缩。2015年经济增速目标7%比2012-2014年更难实现。

• 稳增长难度加大
  在“非典型通缩”环境下，传统货币政策效果有限，需更多依赖财政政策与基建投资。

二、预测下半年经济温和回升，“非典型通缩”持续

• 经济走势预测
  下半年经济温和回升，GDP预计增长7.2%，CPI同比上涨1.5%，但仍低于2%，流动性保持宽松。

• 一季度经济下台阶
  房地产市场持续调整，投资和消费增速放缓，GDP增速降至7.0%，创2009年以来新低。

• 二季度经济企稳
  政策力度加大，房地产销售好转，工业增加值小幅回升，经济出现企稳迹象。

• 下半年经济支撑因素
  基建投资托底、房地产投资回升、出口逐步好转，预计全年GDP增长7.1%。

三、货币政策与财政政策放松不遗余力

• 货币政策宽松
  央行将继续实施降准，可能1~2次，降息可能性不大。新增贷款预计超4.5万亿元，直接融资规模扩大。

• 财政政策发力
  地方政府债券发行规模预计达2.7万亿元，继续推进债务置换，释放改革红利。

• 税收改革
  “营改增”有望在下半年实现全覆盖，消费税改革进一步扩大征税范围，促进绿色发展。

• 流动性保持宽松
  央行引导市场利率下行，M2增速维持在11%左右，市场资金流入股市和债市。

四、加快深化改革，国有企业改革是最大亮点

• 改革重点方向
  审批制度改革、金融改革、财税改革、国有企业改革等全面推进。

• 行政审批改革
  推进权力清单制度，取消和下放大量行政审批事项，简化流程，提高效率。

• 金融体制改革
  推进存款保险制度、大额存单管理、信贷资产证券化、基金互认等，增强金融体系稳定性。

• 财税体制改革
  实施营改增、消费税改革、资源税改革、社保基金投资范围扩大等，优化税收结构。

• 国有企业改革
  推进国企改革，发展混合所有制经济，完善法人治理结构，强化监督机制，释放改革红利。

下半年主要经济指标预测

总结

2015年中国经济处于“非典型通缩”状态，表现为价格低迷与金融收缩交织，经济增速持续下行，稳增长难度加大。为应对这一局面，政策层面加大了财政与货币政策的放松力度，基建投资与房地产投资成为稳增长的重要手段。同时，深化改革成为推动经济增长的新动力，其中，国有企业改革是最大亮点，将释放改革红利。下半年经济温和回升，但通缩压力依然存在，需持续关注政策效果与市场变化。