20240814-招银国际-中国利郎-01234.HK-Guidance_cut_amid_uncertainties_in_2H24E_10页_1mb

好的，这是对提供的报告内容的中文总结：

花旗国际研究：中国李宁 (1234 HK) - 保持“买入”评级，下调2024/2025/2026财年盈利预测

花旗国际全球市场研究部对中国李宁的评级维持“买入”。

核心观点与评级调整：

• 花旗从上半年业绩发布后过于乐观的态度转为对下半年2024年盈利前景的审慎看法，是由于宏观环境及公司特定因素，特别是正在进行的直营转型和运营成本激增。
• 尽管公司主要因为高股息率（目前为9%）和估值（9x 2024财年市盈率）而维持“买入”评级，但评级背后的支撑因素（预期未来三年收入年复合增长率约为8%）依然谨慎。目标价下调18.6%至4.85港元。

主要审慎理由：

• 盈利预测下调： 将2024/2025/2026财年集团盈利预测分别下调16%/17%/16%，原因包括销售增长不及预期、直营转型、运营成本飙升以及对东北省份门店佣金/折扣费补偿的影响。
• 销售增长疑虑： 国内零售额虽然1H24强劲增长达37%，但花旗对于下半年增长乏力以及连带的收入滑坡表示谨慎，部分原因包括高基数效应、依然不明朗的增长动量、可能加剧的直营转型（影响下半年销售与利润预测）、智能休闲方向销售增长放缓、净新增门店数量大幅减少（从100-200家降至50-100家）。
• 盈利能力短期风险： 预计高人员数量及成本可能会持续到下半年，折旧摊销费用也可能延续，加上400家门店重装修计划在下半年的推进，且成本占收入比（租金/销售比率）可能上升。

保持“买入”评级的理由：

• 虽然短期不确定性增加，但花旗仍看好其估值底部支持（9倍2024财年市盈率）与从2023年起的约8%销售收入、10%的运营收入年复合增长。目前股价约9倍2024财年市盈率，但年息高达9%。维持目标价HK$4.85。

最新动态：

• 策略扩张： 公司宣布将在中国智能休闲业务（Munsingwear）与日本Descente（8114 JP）成立新品牌连营公司，李宁将注资15亿元人民币并持有54%股权，同时独家拥有多品牌在中国内地设计、营销和分销权益。
• 海外市场： 宣布将首次在马来西亚开设门店，作为进入东南亚市场的第一步。

业绩概述 (1H24)：
中国李宁2024年上半年销售额同比增长7%至16亿元人民币（低于花旗和彭博预期），净利润同比仅增长4%至2.8亿元人民币（持平预期，但增长平缓）。主要因：哈依珑江执行不力，毛利率下降（直营转型和低价产品结构变化），雇员成本和折旧摊销费用激增。

估值
目标价4.85港元，对应9倍2024财年市盈率。公司目前股价为4.09港元，有约19%的潜在上行空间。

免责声明
请在报告末页阅读研究评级及重要披露。