20251219-开源证券-开源晨会_9页_761kb

开源晨会1219总结

核心内容概览

本次开源晨会主要围绕宏观经济、策略、中小盘以及行业公司四个维度展开分析，重点讨论了财政支出回暖、机构调研热度回升、并购重组政策推动、通信行业AI相关需求增长等内容。

总量视角

宏观经济

• 财政收入边际放缓：11月全国一般公共预算收入同比下降0.02%，税收收入增速边际走弱，其中增值税、个人所得税、企业所得税等主要税种增速均有回落。
• 政府性基金支出回暖：11月政府性基金支出同比增速回升至2.75%，专项债和特别国债的加速使用对广义财政支出形成有力支撑。
• 财政缺口可控：若按季节性均值推算，全年财政收入缺口可能不足300亿元，若线性外推11月增速，则有约1600亿元结余，对经济拖累有限。
• 风险提示：经济超预期下行、政策执行力度不及预期。

策略

• 机构调研热度回升：纺织服饰、汽车、钢铁等行业调研热度环比上升，显示市场关注度提升。
• 定增市场回暖：2025年1-10月竞价定增预案数量及规模同比大幅增长，平均收益率达38.7%，创2020年以来新高。
• 风险提示：宏观环境变化、IPO政策变动、再融资政策变动、并购政策变动。

中小盘策略

• 网下打新回暖：A类账户打新收益率显著提升，北交所新股首日涨幅亮眼，赚钱效应凸显。
• “并购六条”成效显著：政策推动下并购交易数量翻倍，产业整合和科技创新成为主导方向。
• 推荐主线：把握产业并购、控制权变更、国资并购三大投资主线。
• 推荐标的：欧科亿、博盈特焊、嘉必优、汇川技术、杰瑞股份等。

行业公司分析

通信行业

• AI生态推动需求：谷歌TPU芯片与PyTorch兼容，加速液冷需求增长，多家企业表示租用TPU意愿。
• 光纤光缆需求复苏：AI大模型训练和推理侧需求增长，带动光纤光缆用量提升，价格有望复苏。
• 推荐标的：中际旭创、新易盛、英维克、中天科技、亨通光电等。
• 受益标的：寒武纪、海光信息、摩尔线程-U、长光华芯、仕佳光子等。
• 风险提示：算力芯片放量不及预期、AI发展不及预期、行业竞争加剧。

银行业

• 存款搬家趋势：非银存款增长放缓，部分资金回流大行，中小行储蓄定存同比少增。
• 信贷节奏放缓：居民消费和企业投资疲弱，短贷持续收缩，债券投资增速维持高位。
• 资产端压力：2026Q1存贷匹配压力较大，债券久期限额约束或将影响银行资负结构。
• 投资建议：重点配置大型国有银行（如农业银行、工商银行）及头部综合龙头（如招商银行、兴业银行），推荐中信银行。
• 风险提示：稳增长政策效果不及预期、地产延续弱势、零售风险超预期扩散。

非银金融：中金公司

• 换股吸收合并东兴证券、信达证券：交易方案公布，股票复牌。
• 协同效应显著：通过并购提升资本金、财富管理及投行业务实力，增强国际品牌影响力。
• 换股价格与估值：换股价格较停牌前溢价14%，整体PB为2.29倍，估值相对较高但机会难得。
• 推荐标的：中金公司，维持“买入”评级。
• 风险提示：并购事项进展不及预期、市场波动影响公司业绩。

关键信息汇总

财政数据亮点

• 11月一般公共预算支出同比增速回升至2.75%。
• 科技类支出增速显著提升（27%），民生类支出压力显现（社保和就业支出增速降至-7%）。
• 政府性基金支出回暖，专项债和特别国债使用加速。

市场动态

• 定增市场回暖，平均收益率达38.7%，赚钱效应显著。
• “并购六条”推动并购重组市场活跃，电子等行业成为并购热点。
• 北交所新股首日涨幅亮眼，带动打新市场回暖。

行业趋势

• 通信行业：AI生态完善带动液冷和光纤光缆需求，推荐光、液冷、国产算力主线。
• 银行业：关注资负量价平衡与资产质量修复，建议配置大型国有银行及头部综合龙头。
• 中金公司并购：提升资本金与综合投行实力，估值修复空间较大。

风险提示

• 宏观经济：经济超预期下行、政策执行力度不及预期。
• 市场政策：IPO、再融资、并购政策变动。
• 行业竞争：算力芯片放量不及预期、AI发展不及预期、行业竞争加剧。
• 市场波动：对银行和中金公司业绩产生影响。

总结

本次晨会内容涵盖宏观经济、策略、中小盘及行业公司分析，强调了财政支出回暖、机构调研热度上升、并购重组市场活跃以及通信行业AI相关需求增长等关键点。在政策支持与市场回暖的双重驱动下，相关行业及个股具备较强的投资潜力，但需关注宏观环境变化和行业竞争加剧等潜在风险。