社融缘何放量__5页_761kb

文档总结：3月金融数据超预期与经济企稳信号

核心内容

2019年3月，国内金融数据显著超预期，新增社会融资规模（社融）达到2.86万亿元，新增人民币贷款1.68万亿元，均为近五年同期最高水平。社融存量增速回升至10.7%，显示出宽信用政策正在逐步显现效果，实体经济流动性状况有所改善。

主要观点

1. 社融放量原因

• 总量超预期：社融与信贷数据均大幅高于市场预期，显示出政策支持与市场反应的积极信号。
• 结构改善：企业中长期贷款与债券融资合计增长约9000亿元，而表内外票据增长仅2300亿元，表明融资结构正在向更有效率的方向转变。
• 非标改善有限：非标融资（委托贷款、信托贷款）整体改善不大，仍处于负值区间，主要受制于监管政策未放松。

2. 居民端融资改善

• 短期贷款高增：居民短期贷款增长4300亿元，五年同期最高，与季节性因素及消费改善有关，如汽车销量降幅收窄、糖酒会反馈积极等。
• 中长期贷款反弹：居民中长期贷款增长4700亿元，五年同期最高，与房地产市场“小阳春”密切相关，反映按揭利率下降和地产政策放松带来的积极影响。

3. 企业融资结构优化

• 表内外票据增长有限：票据融资增长仅2300亿元，显示监管对非标融资的压制仍有效。
• 中长期贷款与债券融资增长显著：企业融资结构明显改善，主要得益于逆周期调节政策的落地，如财政支出前置、央行降准、CBS政策及普惠金融不良容忍度放宽等。

4. 地产与制造业回暖迹象

• 地产销售全面反弹：尽管一二线强于三四线，但整体销售呈现回暖趋势，显示地产投资具有较强韧性。
• 制造业数据积极：钢厂高炉开工率上升，螺纹钢产量创历史新高，库存持续去化，显示下游需求强劲，制造业正在回暖。

关键信息

• 政策推动：财政支出前置、央行货币政策宽松、监管政策适度调整，共同推动了金融数据的改善。
• 数据信号：M1与M2大幅反弹，显示实体流动性修复，企业对未来预期改善。
• 市场预期上修：尽管存在地方债务、地产调控等长期问题，但金融数据的改善促使市场对经济企稳的预期上修。
• 中观与微观数据重要性：随着经济周期趋于扁平化，宏观数据波动性降低，需更加关注中观与微观层面的信号，以更准确地判断经济走势。

风险提示

• 经济增长低于预期：若后续经济数据未能持续改善，可能影响市场对经济企稳的信心。

图表与数据来源

• 图表1：社融存量回升至10.7%
• 图表2：螺纹钢库存持续去化
• 图表3：建材订单量比去年同期更强
• 图表4：螺纹钢表观消费量高于去年同期

资料来源：联讯证券、wind、mysteel

投资评级说明

• 股票投资评级：基于公司股价与沪深300指数的相对涨幅，分为买入、增持、持有、减持。
• 行业投资评级：基于行业股票指数与沪深300指数的相对涨幅，分为增持、中性、减持。

分析师信息

• 李奇霖：联讯证券董事总经理，首席经济学家，执业编号：S0300517030002。

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