20260213-国盛证券有限责任公司-煤炭开采行业专题研究_蒙古_跨越戈壁的煤炭动脉供需梳理_26页_2mb

蒙古：戈壁滩上焦煤资源禀赋国

核心内容概览

蒙古国拥有丰富的煤炭资源，尤其以焦煤资源著称，是重要的煤炭出口国，尤其依赖中国市场。蒙古的煤炭资源分布广泛，主要集中在北部、南部、东部、中部和西部地区，其中焦煤主要分布在南部和西部，靠近中国新疆和内蒙古边境，具备显著的区位优势。蒙古煤炭资源具有低硫、低灰、易洗选的特性，但热强度指标（CSR）相对较低，限制其在大型高炉炼钢中的使用，需与其他优质焦煤搭配使用。

蒙古煤炭资源特点

• 储量丰富：截至2020年底，蒙古探明煤炭储量为2.52亿吨，其中焦煤占比约35%。
• 煤种齐全：蒙古煤炭资源包括褐煤、焦煤、烟煤、气煤等，其中褐煤主要用于国内，其他煤种主要出口。
• 开采条件优越：蒙古煤炭普遍埋藏浅，适合露天开采，露天煤矿产量占全国总产量的99%。
• 成煤环境稳定：蒙古煤炭资源主要形成于石炭二叠纪、侏罗纪、白垩纪和古近纪，地质构造稳定。

煤炭出口与市场动态

• 出口市场：蒙古煤炭出口以中国为主，2024年出口量达8376万吨，占总出口量的94.9%。
• 出口增长：2016-2024年蒙古煤炭产量连续增长，2024年累计产量达9772万吨，同比增长17.4%。
• 出口趋势：2025年蒙古煤炭出口量同比增长7.5%，达9002万吨，但因国内焦煤需求回落，焦煤出口有所放缓。

主要煤矿及资源分布

• 巴嘎诺尔煤矿：主要生产电煤，设计产能600万吨/年，大部分运往乌兰巴托发电厂。
• 沙林格尔煤矿：主要生产动力煤，设计产能200万吨/年。
• 新乌斯煤矿：主要生产褐煤，设计产能200万吨/年。
• 塔班陶勒盖煤矿：世界上最大的未完全开发的露天焦煤矿，设计产能初期1500万吨/年，远期达3000万吨/年。
• 纳林苏海特露天煤矿：主要生产气肥煤，煤层厚53.3米。
• 敖包特陶勒盖煤矿：主要生产半软焦煤，靠近策克口岸。

煤炭运输与出口口岸

• 主要出口口岸：
  • 甘其毛都口岸：以焦煤进口为主，是最大的煤炭通关口岸。
  • 策克口岸：以1/3焦煤进口为主。
  • 满都拉口岸：以焦煤和气煤为主，伴有少量动力煤。
  • 二连浩特口岸：唯一的煤炭铁路出口口岸，以电煤为主。
  • 珠恩嘎达布其口岸：主要进口动力煤，量较少。
• 铁路建设：多个跨境铁路项目正在推进，预计提升煤炭出口能力，如“噶顺苏海图—甘其毛都”铁路，设计年运力3000万吨。

蒙古焦煤公司概况

• 公司地位：蒙古焦煤是蒙古最大的高品质焦煤生产商及出口商，也是业务集中于蒙古的国际上市私营矿业公司。
• 多元化布局：公司已涉足黄金和铜矿领域，如控股Erdene Mongol LLC和Universal Copper LLC。
• 销售渠道：公司主要通过蒙古证券交易所（MSE）销售，同时与多家中国钢铁企业签订长期供货协议。

煤炭产销情况

• 产量与销量：2016-2024年公司煤炭产量持续增长，销量在增长后略有调整，主要受市场供需和运输成本影响。
• 分矿场产量：UHG矿场是主要产量来源，BN矿场在2017年前关闭，以节省成本。
• 分产品销量：硬焦煤为核心销售品种，其他产品如半软焦煤和动力煤销量也在2021年后迅速增长。

煤炭成本与售价

• 综合成本：2018-2025年H1，公司吨煤综合成本平均稳定在77美元/吨。
• 分项成本：运输及物流成本增长显著，开采成本、加工及处理成本小幅上升，合规性成本下降，形成对冲效应。
• 售价波动：售价根据市场供需、跨境成本及政策变化动态调整，GM口岸目的地交货价为核心定价机制。

金与铜矿资源拓展

• 黄金业务：公司通过控股Erdene Mongol LLC，持有Bayan Khundii（BKH）金矿开采许可证，预计2025年Q3开始生产，矿山寿命期内预计开采476千盎司黄金。
• 铜矿业务：公司通过控股Universal Copper LLC，间接控制White Hill（WHT）铜矿床，储量丰富，品位较高。

风险提示

• 财政风险：煤炭是蒙古预算核心支柱，煤价下跌可能导致财政收入锐减。
• 运输风险：当前蒙古煤炭出口受限于公路运力，铁路建设可能提升运力，但存在不确定性。
• 地缘政治风险：中蒙双边关系及跨境合作政策的稳定性直接影响口岸通行效率和基础设施建设进度。

投资建议

• 关注企业：推荐关注蒙古焦煤（00975.HK）、中煤能源（H+A）、兖矿能源（H+A）、中国神华（H+A）、陕西煤业、科达自控、中国秦发、晋控煤业、潞安环能、新集能源、山煤国际、电投能源、淮北矿业、昊华能源、华阳股份、甘肃能化、江钨装备等。
• 投资评级：投资评级基于报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对基准指数的表现，分为买入、增持、持有、减持。

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