> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 宏观点评 # 信贷“开门红”成色几何？ 事件：2026年1月新增人民币贷款4.71万亿，前值9100亿，预期4.5万亿，去年同期5.13万亿；新增社融7.22万亿，前值2.21万亿，预期6.51万亿，去年同期7.05万亿；存量社融增速 $8.2\%$ ，前值 $8.3\%$ ；M2同比 $9\%$ ，预期 $8.4\%$ ，前值 $8.5\%$ ；M1同比 $4.9\%$ ，预期 $2.9\%$ ，前值 $3.8\%$ 。 核心结论：整体看，1月信贷“开门红”成色不足，集中体现在居民中长期贷款表现偏弱，企业中长期贷款转为少增，企业短贷有冲量迹象等；社融在政府债券、企业债券等的支撑下表现尚可。从1月货币金融数据来看，当前经济有3点特征：一是财政靠前发力迹象明显，包括消费补贴提前下达后居民消费有改善迹象、居民短贷同比转为多增，政府债券在高基数的基础上多增；二是地产、制造业投资仍然承压，居民中长期贷款和企业中长期贷款表现均偏弱；三是居民存款活化或在加快，M1增速抬升，非银存款和居民存款一增一减。往后看，继续提示：当前经济仍属于“弱现实”、实际下行压力仍大，政策将主动靠前发力、力争经济“赚到货币端，宽松仍是大方向，但央行在宽松操作上会更加谨慎”前发力效果，以及出口、地产等指标表现。 1、整体看，新增信贷略好于预期、但低于季节性，结构表现分化，居民短贷改善、中长贷偏弱，企业短贷有冲量特征、中长贷转为少增；社融在政府债券等支撑下表现尚可。总量看，1月新增信贷4.71万亿，同比少增4200亿，略好于市场预期，但低于季节性；新增社融7.22万亿，同比多增1654亿，好于市场预期，也好于季节性。结构上，居民短贷转为多增，指向消费补贴提前下达后、居民消费可能边际改善，居民中长贷连续4个月少增，地产销售偏弱仍是主要拖累；企业票据冲量缓解、但短贷有冲量迹象，中长期贷款再度转为少增，指向企业投资意愿仍然偏弱。财政靠前发力，政府债券在高基数的基础上进一步多增。 2、往后看，继续提示：开年以来，“两新”政策提前下达、财政金融一揽子政策、延续松地产等，均指向政策将主动靠前发力、力争经济“开门红。具体到货币端，宽松仍是大方向，但央行在宽松操作上会更加谨慎，紧盯一季度基本面表现。从1月制造业PMI重回线下、信贷同比少增、CPI边际转弱等来看，当前经济仍属于“弱现实”、实际下行压力仍大，本质还是内需不足、信心偏弱。“两新”政策提前下达、财政金融一揽子政策、延续松地产等，均指向政策将主动靠前发力、力争经济“开门红。具体到货币端，宽松仍是大方向，但在银行息差约束下，央行降息操作会更加谨慎，更多还是以结构性宽松为主。全面降息需要基本面走弱来驱动，紧盯Q1基本面表现，尤其是地产、基建、出口等表现。 3、短期看，短期关注两大方面，政策层面：1）3.4-3.5全国两会（紧盯GDP、CPI、赤字等目标）；2）财政预算安排及财政前置发力效果；3）各地重大项目部署后的实际开工进展。数据层面：1）PMI能否重回扩张区间。2）一季度信贷能否“开门红”。3）物价“回升”趋势能否延续。 # 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师 穆仁文 执业证书编号：S0680523060001 邮箱：murenwen@gszq.com # 相关研究 1、《“天量”居民存款到期，影响几何？》2026-01-20 2、《央行四季度货币政策报告6大信号》2026-02-11 3、《专栏的信息量大一央行三季度货币政策报告7大信号》2025-11-12 4、《财政色彩渐浓—2025年社融回顾与2026年展望》2026-01-15 5、《待结汇资金超万亿，对人民币影响几何？》2026-02-09 # 4、具体看，2026年1月信贷社融的主要特征如下： 1）新增信贷延续少增，结构表现分化。居民端，短贷转为多增，指向消费补贴提前下达后、居民消费可能边际改善，居民中长贷连续4个月少增，地产销售偏弱仍是主要拖累。企业端，票据冲量缓解、但短贷有冲量迹象，中长期贷款再度转为少增，指向企业投资意愿仍然偏弱。 >总量看，1月新增信贷4.71万亿，同比少增4200亿，略好于市场预期（市场预期4.5万亿），但低于季节性（近三年同期均值4.98万亿）。其中，居民部门贷款4565亿，同比多增127亿；企业贷款增加4.45万亿，同比少增3300亿；非银贷款减少1882亿，同比少减126亿。 >居民短贷转为多增，指向消费补贴提前下达后、居民消费可能边际改善，居民中长贷连续4个月少增，地产销售偏弱仍是主要拖累。居民短期贷款增加1097亿，同比多增1594亿，指向居民消费边际改善，可能与消费补贴提前下达有关，可紧盯后续披露的社零数据表现。居民中长期贷款增加3469亿，同比少增1466亿，地产销售偏弱仍是主要拖累。同期30大中城商品房销售面积同比-21.7%、仍维持较大跌幅，二手房销售面积同比13.5%、有所改善，但可能较难对冲新房下行。 >企业票据冲量缓解、但短贷有冲量迹象，中长期贷款再度转为少增，指向企业投资意愿仍然偏弱。短期融资方面，企业短期贷款新增2.05万亿、同比多增3100亿，可能与节前企业现金流压力加大有关，也有冲量可能；票据融资-8739亿、同比多减3590亿，冲量特征缓解。企业中长期贷款增加3.18万亿、同比少增2800亿，也低于季节性（近三年同期均值为3.42万亿），指向企业投资仍偏弱、与BCI指数延续背离，可能有两点原因：一是实体企业投资意愿不足；二是财政、准财政发力效果仍有待观察。 2）新增社融规模好于预期、也好于季节性，政府债券、企业债券、表外票据是主要支撑，存量社融增速较上月回落0.1个百分点 >总量看，1月新增社融7.22万亿，同比多增1654亿，好于市场预期（市场预期6.51万亿），也好于季节性（近三年同期均值为6.51万亿），存量社融增速为 $8.2\%$ 、较上月回落0.1个百分点。 >结构看，1月社融口径人民币贷款增加4.9万亿，同比少增3194亿，是社融的主要拖累项。政府债券新增9764亿，同比多增2831亿，指向财政靠前发力。企业债券融资新增5033亿，同比多增579亿，是社融的另一拉动项。表外融资方面，表外三项增加6097亿，同比多增371亿，其中表外票据新增6293亿，同比多增1639亿，也反映企业现金流压力加大，开票规模增加。 3）M1同比抬升，主要与基数回落、居民存款活化加快有关；M2同比也进一步抬升，财政靠前发力可能是主要支撑。 >1月M1同比 $4.9\%$ ，较上月抬升1.1个百分点，一则基数走低，二则同期股票市场表现较强、居民存款活化可能加快。M2同比 $9\%$ ，较上月抬升0.5个百分点，财政投放加快可能仍是主要拉动。存款方面，1月存款增加8.09万亿，同比多增3.77万亿，其中居民部门存款同比少增3.39万亿，非银存款同比多增2.56万亿，除春节错位因素外，一增一减也指向居民存款搬家在年初也有所提速。 风险提示：经济超预期下行，外部环境超预期，政策超预期。 图表1：1月信贷略好于预期，但低于季节性 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表2：1月地产销售同比-21.7% 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：1月BCI企业投资前瞻指数小幅抬升 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表4：1月存量社融增速回落至 $8.2\%$ 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：1月社融好于预期，也好于季节性 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表6：1月M1、M2增速均抬升 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表7：社融脉冲可能见顶回落 资料来源：Wind，国盛证券研究所 # 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 # 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 <table><tr><td>投资建议的评级标准</td><td></td><td>评级</td><td>说明</td></tr><tr><td rowspan="7">评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。</td><td rowspan="4">股票评级</td><td>买入</td><td>相对同期基准指数涨幅在15%以上</td></tr><tr><td>增持</td><td>相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间</td></tr><tr><td>持有</td><td>相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间</td></tr><tr><td>减持</td><td>相对同期基准指数跌幅在5%以上</td></tr><tr><td rowspan="3">行业评级</td><td>增持</td><td>相对同期基准指数涨幅在10%以上</td></tr><tr><td>中性</td><td>相对同期基准指数涨幅在-10%~+10% 之间</td></tr><tr><td>减持</td><td>相对同期基准指数跌幅在10%以上</td></tr></table> # 国盛证券研究所 # 北京 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层 邮编：100077 邮箱：gsresearch@gszq.com # 南昌 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦邮编：330038 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋 邮编：200120 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com # 深圳 地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼 邮编：518033 邮箱：gsresearch@gszq.com