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宏观点评总结：2026年1月信贷“开门红”成色几何？

核心内容

2026年1月人民币新增贷款4.71万亿元，略好于市场预期，但低于季节性水平；新增社会融资规模（社融）7.22万亿元，好于预期且高于季节性。整体来看，信贷“开门红”成色不足，结构性分化明显，主要体现在居民中长期贷款和企业中长期贷款表现偏弱，而居民短期贷款和企业短期贷款有所改善。

主要观点

1. 信贷结构分化

• 居民端：短期贷款同比多增1594亿，指向消费补贴提前下达后居民消费边际改善；中长期贷款连续4个月少增，地产销售偏弱仍是主要拖累。
• 企业端：短期贷款同比多增3100亿，可能与节前企业现金流压力有关，存在冲量迹象；中长期贷款同比少增2800亿，进一步转为少增，显示企业投资意愿偏弱。
• 非银贷款：同比少减126亿，反映居民存款搬家提速。

2. 社融表现尚可

• 总量：新增社融7.22万亿元，同比多增1654亿，好于预期且高于季节性。
• 结构支撑：政府债券、企业债券及表外票据融资为主要支撑因素，政府债券同比多增2831亿，反映财政靠前发力；企业债券融资同比多增579亿，表外票据融资同比多增1639亿，显示企业现金流压力加大。

3. 货币增长特征

• M1增速：1月M1同比4.9%，较上月提升1.1个百分点，主要与基数回落和居民存款活化加快有关。
• M2增速：1月M2同比9%，较上月提升0.5个百分点，财政投放加快是主要支撑。
• 存款变化：居民存款同比少增3.39万亿，非银存款同比多增2.56万亿，显示居民存款向非银机构转移。

关键信息

• 财政靠前发力：政府债券发行量同比多增，显示财政政策提前发力，对社融形成支撑。
• 经济“弱现实”：当前经济仍处于弱现实状态，实际下行压力较大，内需不足、信心偏弱是主要问题。
• 政策预期：政策将主动靠前发力，力争经济“开门红”，但央行在宽松操作上更加谨慎，倾向于结构性宽松。
• 关注重点：短期需关注两会目标、财政预算安排、重大项目开工情况以及PMI、信贷、物价等数据表现。

后续展望

• 政策方向：继续推动“两新”政策、财政金融一揽子政策及松地产政策，以刺激经济。
• 货币宽松：全面降息需基本面走弱驱动，短期内以结构性宽松为主。
• 风险提示：经济超预期下行、外部环境恶化、政策调整等可能对市场产生影响。

数据与图表参考

• 图表1：1月信贷略好于预期，但低于季节性。
• 图表2：1月地产销售同比-21.7%，仍维持较大跌幅。
• 图表3：1月BCI企业投资前瞻指数小幅抬升。
• 图表4：1月存量社融增速回落至8.2%。
• 图表5：1月社融好于预期，也好于季节性。
• 图表6：1月M1、M2增速均抬升。
• 图表7：社融脉冲可能见顶回落。

分析师信息

• 熊园
  执业证书编号：S0680518050004
  邮箱：xiongyuan@gszq.com

• 穆仁文
  执业证书编号：S0680523060001
  邮箱：murenwen@gszq.com

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