20250920-国金证券-石油化工行业研究_宏观降息托底价格_关注短期地缘扰动_17页_1mb

原油市场

• 美联储9月如期降息25BP，点阵图显示年内或有两次降息，宏观端或为油价托底，但地缘风险仍是主要扰动因素。
• 中东发电需求回落，出口可能增加，中期供需矛盾仍存，市场关注国内战略石油储备补库节奏。
• 当周WTI和BRENT原油价格环比小幅上涨，但高库存、炼厂开工同比低位，对价格形成一定压力。
• 地缘溢价自6月高点回落，但俄罗斯制裁、委内瑞拉局势及中东冲突升级风险仍存，或引发价格波动。

炼油市场

• 原油成本回落推动炼油毛利边际改善，柴油需求受降雨及台风影响短期转淡，汽油需求也因出行回归通勤而平淡。
• 山东地炼与主营炼厂平均开工率变动不大，但炼油毛利有所改善，零批价差稳中有升。
• 短期需求旺季不及预期，但供应收紧支撑炼油板块景气度。

烯烃

• 乙烯、丙烯市场偏弱震荡，供应端装置检修较少，开工率较稳，但下游需求预期偏弱，需求面支撑有限。
• 乙烯价格承压下行，“金九银十”旺季支撑未涌现；丙烯则受低价货源及装置检修因素扰动，价格边际下滑。

风险提示

• 地缘政治超预期扰动：如中东局势恶化可能引发油价脉冲。
• 海外经济衰退：全球经济下滑可能打破供需平衡，打压大宗商品价格。
• 政策变化：国内与国际政策的调整可能对行业布局及需求环境产生影响。