20181022-联讯证券-济川药业-600566.SH-_联讯医药公司点评_济川药业_三季报业绩维持快速增长_费用率继续下降_5页_866kb

报告摘要

济川药业（600566.SH）三季报点评总结

核心内容

济川药业（600566.SH）发布2018年三季度业绩公告，显示公司业绩持续增长，费用率下降显著，盈利能力提升。分析师李志新对济川药业的未来发展前景持积极态度，维持“买入”评级。

主要观点

业绩增长稳定：公司前三季度营业收入为55.44亿元，同比增长31.57%；归属于母公司所有者的净利润为13.09亿元，同比增长44.25%；基本每股收益为1.61元，同比增长43.89%。其中，Q3单季度营业收入17.4亿元，同比增长24.00%；净利润4.66亿元，同比增长43.24%。
盈利能力增强：公司销售费用率同比下降1.9个百分点至50.76%，管理费用率同比下降3.74个百分点至3.12%。前三季度销售净利润率稳步提升，净利润率达23.61%，其中Q3单季度净利润率26.79%（扣非净利润率22.76%），盈利能力显著增强。
产品结构优化：公司三大核心产品蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊和小儿豉翘清热颗粒在前三季度合计销售收入占比达78.21%，比2017年提升1个百分点。其中，蒲地蓝消炎口服液因进入地方医保目录和流感疫情影响，保持较高增速；小儿豉翘清热颗粒增速预计在40-50%；雷贝拉唑钠肠溶胶囊保持稳健增长。
费用控制能力突出：公司通过优化销售和管理费用，实现费用率持续下降，推动净利润增速快于营收增速。分析师预计，随着产品品牌效应提升和OTC渠道深入布局，费用率有望继续下降，进一步提升盈利水平。
盈利预测与估值：分析师预测公司2018-2020年营业收入分别为71.3亿元、89.0亿元和110.0亿元，归母净利润分别为17.6亿元、22.1亿元和27.6亿元，对应每股EPS为2.16元、2.72元和3.39元。当前市盈率（2018E）为18.8倍，PEG为0.58，估值偏低，具备长期投资价值。

关键信息

公司基本面稳健：公司历史归母净利润年复合增速达32.1%，业绩可预见性强，具备良好的增长潜力。
市场拓展与渠道布局：公司在OTC渠道的深入布局，配合品牌效应提升，有助于进一步降低费用率，增强盈利能力。
风险提示：主要风险包括药品降价超预期及市场开拓不及预期。

财务预测表（单位：百万元）

项目	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入	5642.0	7127.6	8903.0	11004.3
归母净利润	1223.5	1762.5	2215.9	2760.4
EPS（元）	1.50	2.16	2.72	3.39
P/E	27.1	18.8	15.0	12.0
P/B	7.5	6.2	5.2	4.3
EV/EBITDA	21.53	15.39	12.30	9.96