20180530-东方证券-信立泰-002294.SZ-布局药物洗脱球囊_丰富心脑血管器械产品线_5页_449kb

报告摘要

布局药物洗脱球囊，丰富心脑血管器械产品线总结

核心内容

公司通过参股瑞士MA公司，获得“雷帕霉素洗脱球囊SolutionTM”在中国大陆地区相关适应症（如冠脉疾病、外周动脉疾病等）的技术开发、注册申报和市场销售的独家许可使用权，投资金额为1000万美元。此外，公司全资子公司诺泰国际有限公司以2000万美元认购MA新发行的4.48万股，间接持有MA约16.67%的股权。

药物洗脱球囊（DCB）在治疗支架内再狭窄（ISR）和冠状动脉原发病变方面具有良好的前景。与药物洗脱支架（DES）相比，DCB的优势包括：1）不含聚合物基质，减少内膜炎症反应；2）降低血栓形成风险，缩短双联抗血小板治疗时间；3）避免异物置入，为患者保留后续治疗机会。欧洲心脏病学会（ESC）推荐使用DCB治疗ISR（IA级），而《DCB临床应用中国专家共识》也指出其在冠状动脉原发病变治疗中的竞争优势。

公司近年来围绕心脑血管疾病（包括心血管、脑血管、外周血管、结构性心脏病、心律疾病等）积极进行器械布局，涵盖脑血管药物洗脱支架（雅伦）、左心耳封堵器（科奕顿）、下肢药物球囊、电生理（锦江）、瓣膜及其他（金仕生物）、心血管介入靶向微针输送系统（Mercator）以及药物洗脱球囊（MA）等。随着公司未来在冠脉药物洗脱支架领域的布局落地，心脑血管器械产品线将逐步完善，有望发挥药械协同效应。

财务预测与投资建议

盈利预测：
- 2018-2020年公司归母净利润分别为16.74亿元、19.16亿元、22.09亿元。
- EPS分别为1.60元、1.83元、2.11元。
- 维持2018年32倍估值，对应目标价51.20元，维持“买入”评级。
财务表现：
- 营业收入从2016年的3,833百万元增长至2020年的6,334百万元，年均复合增长率约为14.6%。
- 综合毛利率从2016年的75.2%稳步提升至2020年的82.2%。
- 净利率保持在34.7%-36.4%之间。
- ROE从2016年的28.1%逐步下降至2020年的23.1%。
- 市盈率从2016年的29.6倍降至2020年的18.7倍。
- 市净率从2016年的7.7倍降至2020年的4.0倍。

风险提示

新产品上市或创新药研发进展不及预期可能影响公司竞争力。
公司在研产品较多，若研发进度缓慢，将对市场竞争力产生不利影响。

关键信息

参股MA公司：公司以1000万美元获得MA药物洗脱球囊在中国的独家使用权，并通过子公司认购MA股权，间接持股约16.67%。
药物洗脱球囊优势：DCB在治疗ISR和冠状动脉原发病变方面具有显著优势，如减少炎症、降低血栓风险、保留后续治疗机会。
产品线布局：公司已布局脑血管药物洗脱支架、左心耳封堵器、下肢药物球囊、电生理设备、瓣膜及其他器械、心血管介入靶向微针输送系统、药物洗脱球囊等多个领域。
估值与评级：维持“买入”评级，目标价51.20元，基于2018年32倍估值。
财务表现：公司收入、利润持续增长，毛利率稳步提升，市盈率和市净率逐步下降，显示公司估值趋于合理。

附录：财务预测与比率分析

收入分类预测（单位：百万元）

项目	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
氯吡格雷	2,497.5	2,747.3	3,022.0	3,324.2	3,573.5
比伐卢定	128.0	185.6	278.4	389.8	545.7
阿利沙坦酯	10.0	100.0	300.0	450.0	630.0
抗生素制剂	209.0	196.1	186.3	186.3	186.3
其他制剂	178.3	187.2	243.4	365.1	547.6
原料药	810.7	734.8	771.5	810.1	850.6
合计	3,833.5	4,153.8	4,801.6	5,525.4	6,333.7

主要财务比率

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	10.2%	8.4%	15.6%	15.1%	14.6%
营业利润增长率	10.3%	5.1%	13.3%	14.3%	15.4%
归母净利润增长率	10.3%	4.0%	15.3%	14.5%	15.3%
毛利率	75.2%	81.1%	81.6%	81.8%	82.2%
净利率	36.4%	35.0%	34.9%	34.7%	34.9%
ROE	28.1%	25.4%	24.3%	23.1%	23.1%
市盈率（倍）	29.6	28.5	24.7	21.6	18.7
市净率（倍）	7.7	6.8	5.3	4.7	4.0