20251119-中国银河-2026年债市展望_稳中有变_结构为王_56页_2mb

报告核心内容总结：2026年债市展望

1. 2025年债市复盘

• 纯债市场：
  • 利率债（国债）收益率呈“N”字形波动，十债收益率较年初上行约20BP至1.81%，利差收窄，反映政策预期变化、中美贸易摩擦及股债跷跷板影响。
  • 信用债收益总体上行（利差收窄）至低位，科创债ETF扩容、资金面偏松及信用风险下降共同支撑信用利差收窄至历史低位。
• 转债市场：表现强劲，万得全A指数上涨27.2%，中证转债指数上涨18.0%，高平价转债估值处于历史高位，结构分化明显，科技/政策驱动板块领涨。

2. 未来基本面与政策展望

• 增长与通胀：
  • 增长：内需韧性较强，出口受关税缓和支撑；地产仍探底，基建投资分化；制造业需新旧动能切换支撑。
  • 通胀：“反内卷”政策对工业品价格支撑温和，服务消费拉动可能形成温和再通胀，PPI预计收窄至-1.1%，CPI维持低位。
• 政策空间：财政总量适度扩张（赤字率4%），聚焦化债与结构性工具；货币政策保持宽松，预计降准50BP，结构性工具发力。

3. 市场展望

• 利率债：中枢仍在历史低位（1.6%-2.0%），再通胀是主要驱动；利差波动风险加大，关注股债跷跷板。
• 信用债：关注科创债政策溢价与ETF扩容机会；供给分化（城投严控新增，科创债活跃），需求受负债端压力影响。
• 转债：估值高位震荡，结构分化加剧；聚焦国产替代（半导体、军工等）与业绩驱动；强赎风险上升，条款博弈难度加大。

4. 主要风险与策略建议

• 风险：经济超预期复苏、政策超预期、信用利差大幅走阔、股债超预期切换。
• 策略：
  • 利率债：基钦、通胀、宽信用是核心变量。
  • 信用债：ETF扩容带来结构机会，关注科创、BB+低估值品种。
  • 转债：围绕政策主线（如国产替代、新质生产力），择券控制回撤。

请务必阅读原文免责声明。