黄金行业2023年中期策略：加息尾声，牛途未止-20230626-兴业证券-32页_3mb

报告摘要

黄金行业2023年中期策略总结

核心内容

2023年6月，黄金行业迎来新的上行机会。分析师赖福洋指出，当前美联储加息周期已进入尾声，市场对降息预期升温，金价有望在降息周期开启后持续上涨。全球央行购金、美国经济衰退预期及政策真空期是推动金价上行的关键因素。同时，黄金板块具备更大的弹性，受益于金价上涨带来的业绩和估值双升。

主要观点

金价上行驱动因素：美国经济衰退预期、全球央行持续增持黄金、美联储政策转向。
历史复盘：在加息周期末期及降息周期初期，黄金价格普遍上涨，其中末次加息前后及首次降息前后为黄金最佳配置时间。
黄金与股票关系：黄金股票与黄金价格高度相关，但具备更大弹性，尤其在金价上涨期间，股票估值扩张进一步推动金价上行。
未来展望：美联储降息周期即将到来，金价或开启新一轮主升浪，重点关注末次加息前后及首次降息前后。
投资建议：建议关注山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金及招金矿业等重点标的。

关键信息

1. 金价走势回顾

2022年11月至2023年4月，金价从1629美元/盎司上涨至2048美元/盎司，回报率达25.77%。
美国经济放缓、服务业支撑就业数据、全球央行购金及避险情绪是推动金价上涨的主因。
美联储加息已进入尾声，市场对降息预期增强，金价有望继续走高。

2. 历史加息-降息周期金价表现

末次加息后：金价平均上涨3.5%至27.7%（24个月），持有时间越长收益越高。
首次降息前：金价平均上涨8.25%（50个交易日内），为黄金最佳配置时点。
政策真空期：末次加息至首次降息期间，金价震荡上行，是黄金上涨的关键时期。

3. 美联储降息条件

经济：GDP同比增速低于3.7%，制造业PMI低于56.3%。
就业：新增非农就业低于20万人，失业率高于4%。
通胀：CPI同比回落至3%，核心CPI回落至2.5%。

4. 黄金与股票关系

黄金股票与金价走势高度相关，但具备更大弹性。
2018年至2023年期间，黄金指数涨幅约为金价的2.4倍。
山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金等公司具备更高的金价弹性。

5. 重点公司盈利预测与估值

公司名称	股票代码	评级	总市值（亿元）	2022年EPS（元）	2023E EPS（元）	2024E EPS（元）	2025E EPS（元）	2022年PE	2023E PE	2024E PE	2025E PE	PB
山东黄金	600547	增持	979	0.28	0.49	0.60	0.85	85.3	49.0	39.9	28.0	4.6
银泰黄金	000975	增持	331	0.40	0.55	0.75	0.95	29.5	21.8	16.0	12.6	3.2
招金黄金	01818	增持	327	0.07	0.30	0.60	0.85	-	-	-	-	-
赤峰黄金	600271	增持	236	0.27	0.58	0.67	0.77	-	-	-	-	-
湖南黄金	002141	增持	149	0.36	0.67	0.84	1.01	-	-	-	-	-

6. 黄金公司弹性与吨市值分析

利润弹性：山东黄金 > 赤峰黄金 > 银泰黄金。
吨市值：2023年吨市值较低的公司为赤峰黄金、中国黄金国际、山东黄金；2025年吨市值较低的公司为赤峰黄金、中金黄金、山东黄金。

风险提示

美联储加息超预期
美国经济软着陆超预期
全球流动性紧缩风险

总结

当前美联储加息周期已进入尾声，美国经济衰退预期增强，金价有望在降息预期下持续走高。黄金板块具备更大弹性，重点公司如山东黄金、银泰黄金、赤金黄金及招金矿业值得关注。全球央行购金及避险情绪是推动金价上行的重要因素，政策真空期为黄金配置提供了良好时机。投资者应关注末次加息前后及首次降息前后的时间节点，把握黄金新一轮上涨机会。

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