20170322-兴业证券-凯普生物-300639.SZ-HPV检测试剂领军企业_第三方检验新贵_14页_1mb

报告摘要

凯普生物 (300639) 总结

公司基本情况

凯普生物是一家专注于体外诊断相关产品的研发、生产、销售和服务的公司，其核心产品包括基于导流杂交技术和荧光PCR技术的HPV检测试剂盒及分子诊断仪器。公司计划在全国主要省市设立25家“凯普检验所”，构建“仪器+试剂+服务”的全产业链模式，向第三方医学检验服务领域拓展。

行业分析

行业前景：分子诊断行业正处于高速成长阶段，预计2019年中国体外诊断市场规模将达到723亿元，其中分子诊断占比约15%。
全球市场：2016年全球分子诊断市场约为60.49亿美元，预计到2021年将增长至72.31亿美元。
市场驱动：中国体外诊断人均费用远低于欧美，未来增长空间巨大。
应用领域：
- 传染病检测：如宫颈癌、性传播疾病、病毒性肝炎、艾滋病等。
- 遗传病检测：如地中海贫血、蚕豆病等。
- 血液筛查：国家政策推动血站核酸检测，预计带来每年约1200万人份的市场需求。

公司经营情况

3.1 主要产品情况

公司主要产品包括：

HPV分型试剂盒：如HPV13高危荧光试剂盒、HPV23荧光分型试剂盒等。
STD检测试剂盒：用于检测淋球菌、沙眼衣原体、解脲脲原体等。
地贫检测试剂盒：检测α-地贫和β-地贫。
耳聋基因检测试剂盒：检测耳聋相关基因。
分子诊断仪器：包括HHM-2、HB-2012A、HBHM-9000A等。

3.2 经营情况分析

2016年营业收入：398百万元，归母净利润7609.46万元。
收入增长：2014-2016年营业收入复合增长率为22.81%，归母净利润复合增长率为9.50%。
收入结构：HPV分型试剂盒占比最高，2016年达72.73%，HPV荧光试剂盒占比11.88%。

3.3 竞争优势

技术领先：拥有自主知识产权的导流杂交技术平台和国际通用PCR技术平台。
产品储备丰富：拥有44项国内注册证书、18项欧盟CE认证，同时有超过30项在研产品。
市场布局：已形成“仪器+试剂+服务”一体化经营模式，通过建立检验所，拓展终端市场，增强品牌影响力。
学术认可：产品被全球多家机构采用，参与WHO项目，研究成果发表在国际期刊。

财务分析

3.4 财务表现

毛利率：2016年综合毛利率为85.7%，高于行业平均水平。
净利率：2016年为19.1%。
ROE：2016年为0.85%。
费用率：销售费用率和管理费用率较高，财务费用率较低。

3.4.1 财务比率

资产负债率：2016年为13.4%，预计未来下降。
流动比率：2016年为4.11，2017E为8.91。
速动比率：2016年为3.53，2017E为8.51。
资产周转率：2016年为0.74，预计未来有所下降。

募投项目分析

公司计划公开发行不超过2250万股，募集资金总额为37225.09万元，用于以下项目：

核酸分子诊断试剂扩产项目：拟投入15,328.65万元，建设生产车间、行政楼、冷冻仓库等。
研发中心建设项目：拟投入6,879.80万元，建设分子生物学实验室、PCR实验室等。
营销网络建设项目：拟投入6,026.50万元，拓展市场覆盖。
分子医学检验所建设项目：拟投入18,084.83万元，建立25家检验所，提升服务网络。

盈利预测与估值

5.1 盈利预测

2017-2019年EPS：预计分别为0.95元、1.12元、1.36元。
盈利预测结果：
- 营业收入：预计从398百万元增长至705百万元。
- 归母净利润：预计从76百万元增长至122百万元。
- 毛利率：预计从85.7%降至84.6%。
- 净利率：预计从19.1%降至17.3%。

5.2 估值分析

PE估值：根据可比公司PE水平，给予公司2016年35-40倍PE，合理价格区间为33.25-38元。
发行价格：约为18.39元，建议在此价位申购。
可比公司：包括迪安诊断、科华生物、美康生物等，平均PE较高。

潜在风险

新产品推广风险：新产品市场接受度存在不确定性。
技术创新风险：技术更新迅速，公司需持续投入研发。
产品结构单一：目前主要依赖HPV检测试剂盒，产品结构需进一步优化。

总结

凯普生物作为HPV检测试剂的领军企业，在分子诊断领域具备较强的技术实力和市场竞争力。公司通过构建“仪器+试剂+服务”的全产业链模式，拓展第三方检验服务，提升品牌影响力。在研产品丰富，有望进一步优化产品结构，提高市场份额。公司财务状况稳健，毛利率较高，但费用率上升可能影响盈利能力。未来，公司需关注新产品推广、技术创新和产品结构优化，以保持竞争优势和持续增长。

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