深度报告-20220620-东吴证券-谱尼测试-300887.SZ-高弹性第三方检测龙头_成长拐点向上迎戴维斯双击_49页_6mb

谱尼测试 (300887.SZ) 总结

核心内容

谱尼测试是国内综合性第三方检测领域的龙头企业，业务涵盖检测、环境、医学及消费品检测等多个领域。公司拥有广泛的资质认证，包括CMA、CNAS、CCC等，具备强大的公信力和行业影响力，广泛参与政府及大型企业项目，如冬奥会、G20峰会等。公司2022年中报业绩强势，全年净利润有望实现40%左右增长，远超Wind一致预期，体现出公司业绩的强劲增长潜力。

主要观点

• 成长性强劲：公司自2020年上市以来，实验室产能大幅扩张，固定资产增长显著，产能瓶颈逐步消除，业绩增长提速，2022年一季度实现扭亏为盈。
• 盈利模式优化：公司具备“重资产”特征，通过实验室建设与外延并购实现业务扩张，未来有望通过高毛利业务结构优化和固定成本增速放缓实现利润率提升。
• 复制华测检测模式：公司有望复制2018年华测检测的盈利拐点，利润率提升潜力大，未来三年归母净利润复合增速有望达30%以上。
• 行业前景广阔：第三方检测行业作为“全产业链”服务行业，具有高增长性，未来增长空间巨大。内资检测龙头相较于外资具备更高的成长性和估值潜力。

关键信息

1. 公司概况

• 成立时间：2002年，总部位于北京。
• 业务范围：检测、环境、医学、消费品检测等，覆盖全国主要区域。
• 资质齐全：拥有CMA、CNAS、CCC、食品复检机构资质等。
• 股权结构：董事长宋薇与儿子李阳谷为一致行动人，合计持股70.2%，其中宋薇直接持股52.2%，间接持股4.5%，李阳谷持股13.5%。
• 员工激励：实施限制性股票激励计划，2020-2024年营收和净利润的GAGR分别设定为27%和28%，高于公司此前的增速，显示公司对未来增长的信心。

2. 业绩表现

• 2021年收入：20亿元，同比增长40%。
• 2021年净利润：2.18亿元，同比增长33%。
• 2022年预计：净利润有望达2.93亿元，同比增长33%。
• 2023年预计：净利润有望达3.89亿元，同比增长33%。
• 2024年预计：净利润有望达5.26亿元，同比增长35%。

3. 未来增长驱动因素

• 实验室产能扩张：2022年起上海、武汉实验室投产，未来两年逐步实现满产。
• 高景气细分赛道：医学检测、汽车检测、CRO/CDMO等业务板块增长潜力大。
• 并购增厚业绩：公司已并购多个实验室，未来有望向中大型并购拓展。
• 固定成本增速放缓：员工薪酬和折旧摊销占比下降，提升盈利能力。

4. 行业分析

• 市场规模：2013-2020年第三方检测市场规模CAGR为19%，远高于GDP增速。
• 行业格局：国内检测行业呈现“小散弱”特点，龙头企业具备明显优势。
• 外资与内资对比：外资检测龙头增速较低，内资检测龙头增速快，合理估值应为50倍左右。

5. 估值预测

• 合理估值：2022年目标估值50倍，目标市值空间145亿元，目标价52元。
• 可比公司：华测检测、广电计量、苏试试验等内资公司估值较高，具备成长性溢价。

投资建议

• 评级：予以“增持”评级。
• 目标价：52元。
• 估值空间：2022年目标估值50倍，市值空间145亿元。
• 风险提示：疫情反复、宏观经济波动、实验室投产不及预期、并购协同效应不足、品牌和公信力受到不利影响。

总结

谱尼测试作为国内高弹性第三方检测龙头，凭借其全面的业务布局、强大的行业资质和稳定的股权结构，正在迎来业绩增长拐点。公司未来三年预计实现归母净利润复合增速30%以上，具备显著的成长潜力。在第三方检测行业持续增长的背景下，谱尼测试有望实现戴维斯双击，合理估值应为50倍左右，投资价值显著。