债券海外市场系列专题：意大利大选前瞻-20180303-华创证券-10页

意大利大选对欧元区及国内债市影响分析总结

核心内容

意大利将于2018年3月4日举行大选，选举结果将影响其国内经济政策和欧元区整体政治经济格局。本报告从意大利政治制度、选举形势及可能结果出发，分析其对欧元区及国内市场的影响。

主要观点

• 意大利实行议会制共和国制度，由内阁总理和国家总统共同构成政治核心。
• 意大利采用多党制，主要分为极右翼、中右翼和左翼三大阵营。
• 2017年通过的Rosatellum法案改变了选举制度，有利于中右联盟，不利于五星运动党独立执政。
• 当前大选呈现中右、中左、极右三足鼎立局面，五星运动党支持率最高，但独立组阁可能性极低。
• 极右翼政党上台可能对欧元区造成冲击，但可能性较小，市场对其独立组阁的担忧不足。

关键信息

一、意大利政权结构

• 政治制度：议会制共和国，国家权力由内阁总理和国家总统共同组成。
• 议会结构：众议院630席，参议院315席，两院权力平等。
• 政党制度：多党制，分为极右翼、中右翼和左翼三大阵营。
  • 极右翼：五星运动党，主张反欧、反移民。
  • 中右翼：由意大利力量党、北方联盟、意大利兄弟党组成，政治立场温和。
  • 左翼：以意大利民主党为主，支持亲欧政策和移民政策。

二、当前大选形势

• 三足鼎立局面：
  • 中右联盟支持率约37.2%，为当前最高。
  • 中左联盟支持率约27.5%。
  • 五星运动党支持率约27.6%，为得票最高的单个党派。
• 民粹主义崛起：
  • 民众对欧盟政策不满，反欧情绪上升。
  • 主要原因包括：
    1. 金融危机后意大利经济持续低迷，债务高企。
    2. 难民问题加剧社会不稳定。
    3. 意大利在欧盟缺乏话语权，政策受制于德国和法国。

三、大选可能结果及影响分析

• 最可能结果：
  1. 中右联盟与中左联盟联合组阁。
  2. 形成悬浮议会，现任总理继续执政。
• 其他可能性：
  • 五星运动党联合其他党派组阁，可能性较低。
  • 五星运动党独立组阁（“黑天鹅”事件），可能性极小。
• 对欧元区影响：
  • 极右翼独立执政可能性小，对欧元区冲击有限。
  • 五星运动党虽反对欧盟，但在竞选宣言中态度有所软化，未明确表态脱欧。
  • 若中右联盟执政，有利于欧元区稳定。
  • 若出现悬浮议会，意大利经济改革可能受阻，但对欧元区整体影响不大。

四、对国内债市的影响

• 欧元兑美元汇率可能企稳，欧元区国债收益率可能重新上行。
• 市场对意大利大选结果的担忧短期内可能加剧欧元贬值。
• 若五星运动党上台，市场可能短期波动，但其独立组阁概率极低，因此对国内市场影响有限。
• 市场预期美联储加息、欧央行和英央行议息会议召开，以及资管新规等，均对国内债市构成压力，短期内难以缓解。

总结

尽管意大利大选存在较大不确定性，但分析显示极右翼政党独立执政的可能性极低，中右联盟与中左联盟联合组阁是最可能结果。这种情况下，欧元区政局将保持稳定，欧元兑美元汇率有望企稳，欧元区国债收益率可能回升。因此，本次大选对国内市场的影响有限，债市压力短期内难以缓解。