20180303-华创证券-债券海外市场系列专题_意大利大选前瞻_10页_821kb

意大利大选对欧元区及国内债市影响分析总结

核心内容

本报告分析了2018年3月4日意大利大选可能带来的政治经济影响，重点探讨了意大利的政权结构、当前选举形势以及可能的选举结果对欧元区和国内债市的潜在影响。

主要观点

• 意大利政治制度：意大利为议会制共和国，由内阁总理和国家总统组成。议会由参议院和众议院构成，两院权力平等。
• 选举制度变化：2017年通过的Rosatellum法案对选举制度进行了改革，实行混合选举方式，61%席位按比例代表制分配，37%席位按最高得票者当选。该制度不利于五星运动党独立胜出。
• 政党格局：当前意大利大选形成中右、中左、极右三足鼎立局面，其中中右联盟支持率最高，五星运动党支持率次之，中左联盟支持率最低。
• 大选结果不确定性：由于多数党难以独立执政，大选结果可能形成悬浮议会或政党联盟组阁，独立组阁可能性较小，尤其五星运动党独立组阁概率几乎为零。
• 对欧元区影响有限：即便极右翼政党上台，其反欧立场也难以成为核心议程，且不会导致欧元区瓦解，因此欧元区政局总体稳定。

关键信息

1. 当前大选形势

• 中右联盟：由意大利力量党、北方联盟和意大利兄弟党组成，支持率约37.2%，主张反对紧缩政策、保护“意大利制造”、加强边境管制等。
• 中左联盟：以意大利民主党为主，支持率约27.5%，主张降低债务比例、提高养老金、改善移民政策等。
• 极右翼五星运动党：支持率约27.6%，为得票最高的单个党派，主张反欧反移民，但独立组阁可能性极低。

2. 大选可能结果

• 最可能结果：中右联盟与中左联盟联合组阁，有利于欧元区稳定。
• 悬浮议会：若无多数党胜出，现任总理将继续执政。
• 五星运动党组阁：可能性较低，即便上台也难以独立推行其政策。
• 重新选举：有一定可能，但对欧元区影响有限。

3. 对欧元区的影响分析

• 短期影响：若五星运动党未上台，欧元兑美元汇率可能企稳，欧元区国债收益率可能重新上行。
• 中期展望：欧元和欧洲发达国家国债收益率料将走高，国内债市压力短期内难以缓解。
• “黑天鹅”事件：若五星运动党独立执政，可能引发欧元贬值、国债收益率下行，但该事件发生的概率极低。

4. 市场反应预测

• 欧元兑美元：若中右联盟胜出，汇率将企稳；若五星运动党胜出，汇率可能继续贬值。
• 欧元区国债收益率：在多数党胜出的情况下，可能重新上行；若出现悬浮议会，收益率可能保持下行趋势。
• 国内债市压力：受海外加息预期和监管文件影响，短期内压力难以缓解。

结论

尽管意大利大选面临较大不确定性，且民粹主义和极右翼情绪上升，但根据现有分析，意大利大选不太可能引发欧元区重大动荡。中右联盟和中左联盟联合组阁的可能性最大，对欧元区和欧盟整体有利。五星运动党独立组阁的可能性极低，即便其上台，也难以彻底改变意大利与欧盟的关系。因此，欧元区政局总体料将保持稳定，市场对国内债市的压力短期内难以缓解。

附录：相关研究报告

• 《上市公司业绩预警全扫描——华创债券大数据看宏观系列专题之十七2018-02-11》
• 《多重视角看监管文件如何重塑ABS格局——华创债券资产证券化专题20180222》
• 《对2018年流动性的七大猜想——华创债券流动性专题报告20180224》
• 《新资管时代结构性存款的发展与变革一一华创债券专题报告20180225》
• 《从过往到现在，两会后债市行情怎么看？——华创债券专题2018-03-02》

团队介绍

• 组长、高级分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，2015年加入华创证券研究所）
• 副组长、高级分析师：吉灵浩（上海财经大学经济学学士，曾获新财富最佳分析师第一名）
• 分析师：李俊江（中央财经大学经济学硕士，2016年加入华创证券研究所）
• 助理分析师：王文欢、潘虹羽（分别来自南京财经大学和上海财经大学，2015年和2017年加入华创证券研究所）