20181113-恒大研究院-科创板+注册制会成为中国版纳斯达克吗__14页_983kb

恒大研究院研究报告总结

核心内容概述

本报告由恒大研究院发布，分析了科创板与注册制在中国资本市场中的意义、国际经验借鉴以及试点推行过程中需关注的关键制度建设。报告指出，科创板与注册制的推出将有助于服务科技创新企业融资需求，推动我国资本市场向更成熟、更高效的方向发展，但同时也面临制度不完善、投资者保护不足等挑战。

主要观点

1. 科创板与注册制的推出背景

• 政策背景：2018年11月5日，习总书记宣布设立科创板并试点注册制，旨在支持上海国际金融中心和科技创新中心建设。
• 改革意义：科创板将作为我国首个“注册制+场内交易”板块，有助于补齐资本市场服务科技创新企业的短板，推动我国经济向高质量发展转型。

2. 科创板的制度设计

• 制度来源：参考战略新兴板与科技创新板的制度设计，侧重服务快速成长期的科技创新企业。
• 上市标准：淡化盈利要求，强调企业成长性和技术含量，涵盖“市值-净利润-收入”、“市值-收入-现金流”、“市值-收入”、“市值-权益”等多套标准。
• 投资者门槛：相比战略新兴板，科创板投资者门槛适中，允许更多投资者参与，同时建议加强投资者教育和准入分层。

3. 注册制的特征与挑战

• 注册制特征：
  • 非实质性审核：以信息披露为核心，审核流程更简化。
  • 信息透明：强调企业信息披露完整、真实，降低信息不对称。
  • 事后控制：上市门槛低，但上市后监管严格。
• 注册制推行的挑战：我国注册制推行一波三折，目前尚未完全成熟，需在法治、投资者保护和市场机制等方面完善。

4. 国际经验借鉴

• 美国经验：
  • 注册制体系复杂完备，涵盖预先登记、豁免登记、州立注册制等。
  • 法制健全，证券欺诈行为受到刑事、行政、民事多维度追责。
  • 投资者保护机制完善，包括集体诉讼、行政和解、公平基金等。
• 香港经验：
  • 采用“双重存档制”，但投资者保护机制不充分，导致仙股泛滥。
  • 二八效应显著，资金集中于龙头企业，普通公司边缘化。

关键信息

科创板的影响

1. 对经济：提高直接融资比重，支持新经济发展，鼓励风险投资。
2. 对市场：短期分流资金，导致估值中枢下移；长期引入良性竞争，提升市场效率。
3. 对上市公司：利好优质科技企业，利空依赖壳资源的公司。
4. 对投资者：降低科技企业投资门槛，鼓励中小投资者通过公募基金等方式参与。
5. 对机构：利好私募和券商，提供退出渠道和投行业务机会。

科创板与现有板块的协调

• 我国已形成“金字塔”式多层次资本市场体系，包括场内交易所、新三板、区域性场外市场等。
• 科创板与创业板、新三板存在功能重叠，需加强板块间分工，避免资源浪费和市场混乱。

试点推行需关注的三大制度建设

1. 法制建设：需完善证券欺诈惩处机制，提高违法成本，实现刑事、行政、民事全方位追责。
2. 投资者保护：合理设置准入门槛，加强投资者教育，推广集体诉讼和金融法院等机制。
3. 转板机制：探索建立转板制度，实现不同板块之间的错位竞争和资源有效配置。

风险提示

• 市场环境变化：注册制推行可能面临市场接受度、流动性、监管能力等挑战。
• 政策推动不及预期：若政策执行不到位，可能影响科创板与注册制的改革效果。

结论

科创板与注册制的推出是我国资本市场改革的重要一步，有望成为“中国版纳斯达克”。然而，要实现其预期目标，还需在法制建设、投资者保护和市场机制等方面进行系统完善，以确保其长期稳定发展并有效服务科技创新企业。