通信-英伟达一季报业绩超预期，持续推荐算力板块_12页_860kb

报告摘要

证券研究报告总结：行业动态

核心内容

英伟达发布FY25Q1财报，实现营业收入260亿美元，同比增长262%，环比增长18%，超出市场预期。公司预计FY25Q2收入为280亿美元（同比增长107%，浮动2%），Blackwell系列预计在FY25Q2开始出货，Q3上量，将为公司带来大量收入，缓解市场对客户从H向B切换导致的需求断档担忧。Networking收入同比增长242%，但增速低于计算收入，主要受供应链紧缺影响。公司一季度开始出货SpectrumX以太网网络解决方案，预计一年内将成为数十亿美元产品线，海外云厂商自研芯片集群或大规模采用以太网，产品渗透率提升值得关注。

主要观点

英伟达一季报业绩超预期，算力板块持续受到推荐。
光模块、交换机和服务器等细分领域具备较大增长潜力。
以太网产品渗透率提升，SpectrumX将成为重要增长点。
通信板块整体表现相对靠前，但部分子行业如通信设备下跌较多。
5G/6G技术持续发展，低空经济、通感一体成为重点方向。
云计算业务增速放缓，但运营商仍保持较高收入水平。
人工智能大模型价格下降，加速行业应用和商业化进程。
卫星互联网领域取得突破，包括手机支持卫星通信和低轨卫星互联网海外应用。
运营商集采项目持续推进，显示行业对基础设施和技术设备的需求。

关键信息

行情回顾

通信（申万）指数下跌2.89%，跑输沪深300指数0.81个百分点，在申万31个行业中排名第10。
二级子行业中，通信服务下跌1.75%，通信设备下跌3.45%。
个股表现分化明显，涨幅前五为意华股份（24.63%）、鼎通科技（16.27%）、ST中嘉（15.00%）、阿莱德（14.53%）、万马科技（8.12%）；跌幅前五为ST富通（-22.77%）、ST特信（-22.71%）、神宇股份（-15.92%）、广哈通信（-15.53%）、*ST高升（-13.33%）。

产业要闻

5G/6G：
- 中国移动在北京部署国内最大规模4.9G5G-A通感一体组网，支持低空无人机管控。
- 中国电信在南京滨江经济开发区实现低空通感组网，覆盖10平方公里。
- 三大运营商5G套餐用户突破14亿，5G基站总数达374.8万个。
- 中国移动研究院的6G论文被国际权威期刊收录，推进低轨宽带卫星通信试验。
IDC/云计算：
- 中国电信智算规模超13EFLOPS，天翼云加速向智能云升级。
- 国内大模型开启降价模式，部分模型价格直降97%。
- 阿里云大幅降低大模型推理价格，推动AI应用爆发。
- 中国移动发布AI+行动计划，涵盖AI基座、AI基地及AI+DICT应用。
卫星互联网：
- 荣耀Magic6系列支持中国香港/澳门地区双向卫星通信。
- 银河航天在泰国实现低轨宽带卫星互联网首次海外应用。
- 我国成功发射武汉一号卫星、超低轨技术试验卫星等4颗卫星。

运营商集采

中国移动5G采集解析设备集采中，恒安嘉新、中兴、欣诺中标。
中国铁塔启动2024年室外一体化机柜集采，设置最高限价。
中国移动采购分布式存储产品，总预算达3.6亿元。

风险提示

国际环境变化可能影响供应链安全和海外拓展。
人工智能发展不及预期，将影响云计算产业链需求。
市场竞争加剧可能导致毛利率下滑。
汇率波动对ICT设备、光模块等外向型企业产生影响。
数字中国发展不及预期可能拖累行业增长。
电信运营商及云厂商资本开支不及预期可能影响业务增长。
通信模组、智能控制器等行业需求可能不及预期。

分析师信息

刘永旭：中信建投通信行业联席首席分析师，研究方向包括云计算、IDC、工业互联网等。
阎贵成：中信建投通信行业首席分析师，专注5G、物联网、云计算、卫星互联网等领域。
武超则：中信建投研究所所长，TMT行业首席分析师，连续多年获得“新财富”和“水晶球”最佳分析师称号。
杨伟松：通信行业分析师，曾就职于光通信头部企业Coherent，研究方向包括光通信、ICT设备、激光雷达等。

评级说明

报告中投资建议的评级基于报告发布日后6个月内的相对市场表现，以沪深300指数为A股市场基准。
股票评级包括：买入（相对涨幅15%以上）、增持（相对涨幅5%-15%）、中性（相对涨幅-5%-5%）、减持（相对跌幅5%-15%）、卖出（相对跌幅15%以上）。
行业评级包括：强于大市（相对涨幅10%以上）、中性（相对涨幅-10%-10%）、弱于大市（相对跌幅10%以上）。