20160715-兴业证券-经济转型_周期股一样可以有春天_21页_983kb

报告摘要

证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了经济转型背景下周期性行业在不同地区的股价、盈利能力和估值变化。通过研究日本、台湾及美国钢铁行业，探讨了周期性行业在经济转型后是否仍有投资机会，以及其盈利与估值是否可能与行业需求趋势不同步。

主要观点

经济转型期周期性行业表现：在经济转型后，周期性行业通常经历需求见顶、产量下滑、盈利能力下降的过程，其估值变化也与盈利能力趋势一致。
产业结构调整的影响：如果产业结构调整彻底，周期性行业的盈利和估值可能与行业需求趋势出现偏离，如美国钢铁行业。
周期股与成长股分化：经济转型期及之后，周期股和成长股表现分化明显，成长性行业如科技、医疗保健、消费品等通常跑赢或跑平市场，而传统周期行业如原材料、水泥等则表现较差。
转型期的时滞效应：转型初期，部分行业如电子机械的表现可能滞后，但随着转型深入，其表现会逐步改善。

关键信息

日本经济转型（1975-1990）

经济转型时间段：1965-1970年为战后最长景气时期，1973年石油危机后进入转型期。
GDP增速变化：60年代平均增速为11%，70-80年代降至5%左右。
产业结构变化：技术密集型产品产量增速超过传统行业。
股价表现：
- 原材料行业持续跑输市场。
- 工业行业在转型初期表现差于市场，但后期逐步好于市场。
- 金融地产在1989年末和1991年初表现略好于市场。
代表性行业表现：
- 钢铁行业：人均粗钢消费于1973年达顶峰，销售利润率持续下降，直到1987-1989年才有所回升。
- 化学品行业：1978-1997年盈利能力较弱，90年代后期通过技术革新和成本控制逐步回升。
- 水泥行业：人均消费量在1993年达峰值，之后盈利能力持续下降，估值趋势与盈利能力一致。

台湾经济转型（1980年代至1990年代中期）

经济转型时间段：80年代开始从重化工业向机械电子等资本密集型产业转型，90年代中期IT革命推动产业升级。
股价表现：
- 原材料行业全面跑输市场。
- 工业板块在转型初期表现差于市场，但1992年起好于市场。
- 金融地产在1989年末和1991年初表现略好，但1997年亚洲金融危机后表现恶化。
代表性行业表现：
- 水泥行业：人均消费量在1993年达峰值，EPS在1994年见顶，之后开始下降，年均增幅为37.58%。
- 信息技术行业：在IT革命后逐步成为经济的重要组成部分，1999年底较1995年底涨幅达516.54%，显著高于市场整体。

美国钢铁行业（1980-1993）

行业背景：美国钢铁行业在1980年前后经历需求见顶，产能过剩严重。
产能收缩：1973年到1988年，产能收缩达40%。
盈利与估值变化：
- 1993年后，钢铁行业盈利平台式提升，估值大幅回升。
- 1988-1992年，随着产能收缩，钢铁行业股价获得超额收益。
- 1993年之后，钢铁行业迎来牛市，指数较1980年上涨13倍，而同期标普500仅上涨3倍。
- 相对PB从1上升至2.5，显示估值大幅提升。

总结

经济转型期间，周期性行业通常表现不佳，但若产业结构调整彻底，其盈利与估值可能与行业需求趋势不同步。日本和台湾的案例显示，传统周期行业在转型初期表现疲软，但随着产业升级和结构调整，其盈利能力与估值可能逐步改善。美国钢铁行业的案例则表明，即便需求见顶，若能有效去产能并提升行业集中度，周期性行业仍可能迎来盈利和估值的显著提升。因此，周期性行业在经济转型后仍具备投资机会，关键在于行业结构调整和盈利能力提升。

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