“重估中国”之三：这次不一样，制造业可以更乐观！-20230419-国金证券-16页_1mb

制造业投资逆势增长与2023年展望总结

核心内容概述

本报告分析了中国制造业投资在当前经济环境下的表现与发展趋势，指出制造业投资呈现逆势增长态势，尤其是战略新兴产业对投资中枢的支撑作用显著增强。制造业投资的顺周期特征减弱，对总体投资的贡献趋势性上升，且民间投资表现突出。2023年，随着产业政策加码和景气改善，制造业投资有望进一步乐观。

主要观点

1. 制造业投资逆势增长，战略新兴产业支撑投资中枢上行

• 制造业投资持续增长：2021年中以来，制造业投资持续高于总体投资，2022年制造业投资同比增长9.1%，民间制造业投资增长达15.6%。
• 中游装备制造主导投资：2022年中游装备制造投资占比超过46%，成为制造业投资的主要驱动力。
• 战略新兴产业贡献显著：新一代信息技术、新能源汽车、新材料等新兴产业成为制造业投资的重要支撑，战略性新兴产业资本开支占比由2019年的11%提升至2022年的20%。
• 制造业对经济增长贡献率回升：2021年和2022年制造业对经济增长的贡献率分别为36%和32%，2022年制造业增加值占GDP比重回升至27.7%。

2. 制造业崛起的背后，是产业政策支持加大和新动能逐步壮大

• 政策支持力度增强：中央及地方政府加大对制造业的政策引导和支持，产业政策从顶层设计到地方落实全面加强。
• 专项债和中长期贷款倾斜：专项债投向产业园基础设施建设的比例提升，制造业中长期贷款占比由2018年的不足6%提升至2022年的23%。
• 股权投资热度回升：2020年以来，股权投资累计达3.2万亿元，其中2022年主要投向信息技术、半导体、生物医药等硬科技领域。
• 新动能带动产业聚集：以新能源、数字经济为代表的新兴产业快速发展，带动资金、人力资源向产业链聚集，高技术制造业投资占比提升至2022年的27.5%。

3. 产业政策“加力”、景气改善下，2023年制造业投资可以更乐观

• 政策加码推动产业升级：中央围绕现代化产业体系多次部署，强调发展与安全并重，支持战略新兴产业和关键核心技术攻关。
• 地方经济工作会议积极部署：多地将产业发展作为重点，重大项目计划投资规模加速扩大，产业类项目占比提升至近60%。
• 景气赛道表现强劲：年初以来，制造业PMI和EPMI均重回景气区间，新订单景气度较高，贷款需求旺盛，景气赛道投资增速保持高位。
• 新兴需求持续释放：AI、算力设备、数据中心等领域的投资需求加快增长，新能源领域如太阳能电池、TOPCON电池产能持续扩产，推动制造业投资继续扩张。

关键信息

• 2022年制造业投资增速：同比增长9.1%，民间投资增速达15.6%。
• 制造业投资占比：2022年制造业投资占总体投资比重升至26.8%。
• 高技术制造业投资占比：2022年提升至27.5%。
• 制造业增加值占GDP比重：2022年反弹至27.7%，与2018年水平相当。
• 制造业对经济增长贡献率：2021年为36%，2022年为32%。
• 专项债投向变化：2022年专项债投向市政和产业园区的比例为30%。
• 制造业中长期贷款占比：由2018年的不足6%提升至2022年的23%。
• 股权投资规模：2020-2022年累计达3.2万亿元。
• 景气赛道投资增速：2023年3月计算机通信和电气机械投资增速分别为14.5%和43.1%。
• 新能源车渗透率：由2020年的5%激增至2022年的26%。
• 光伏装机容量：新增风光发电设备占比超过60%，累计风光发电装机容量占比已达30%。
• 数据中心机架建设：2020-2022年年均增速超30%，各地建设空间仍较大。
• AI驱动算力设备投资：2023年三大运营商算力网络投资合计近千亿。
• 消费与地产修复：3月社零同比10.6%，汽车消费由拖累转为贡献，地产竣工表现亮眼，同比增长32%。

风险提示

1. 政策效果不及预期：政策落地可能受债务压制、项目质量等影响。
2. 地缘冲突加剧：俄乌冲突恶化，中美贸易摩擦增多。
3. 疫情反复：国内疫情反复可能对项目开工和线下活动造成抑制。

特别声明

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