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招商银行 (600036.SH)：扩表速度环比提升，全年净利润增速回正

核心内容

招商银行于2025年1月14日公布2024年业绩快报，全年实现营收3,375.4亿元、归母净利润1,483.9亿元，分别同比-0.5%、+1.2%。ROE为15.1%，同比下降1.7个百分点。年末不良贷款率0.95%，环比微升1bp，拨备覆盖率411.98%，环比下降20.2个百分点。

主要观点

营收与利润表现

• 营收降幅收窄：2024年营收同比-0.5%，环比前三季度收窄2.4个百分点，主要得益于扩表速度提升和非息收入改善。
• 净利润增速回正：全年归母净利润同比+1.2%，环比前三季度改善1.8个百分点，显示公司盈利能力逐步恢复。
• 净息差下行压力缓解：净利息收入同比-1.6%，降幅环比收窄1.5个百分点，负债成本改善可能减缓净息差下行趋势。
• 非息收入改善显著：其他非息收入同比+1.5%，环比改善4.1个百分点，受益于资本市场回暖及财富管理业务的恢复性增长。

资产质量与风险控制

• 不良率稳定：年末不良贷款率保持在0.95%，资产质量稳健。
• 拨备覆盖率下降：拨备覆盖率环比下降20.2个百分点至411.98%，但整体仍处于较高水平，有助于利润增长。

资产与负债规模变化

• 资产端增长：年末贷款同比+5.8%，增速环比提升1.1个百分点；总资产同比+10.2%，环比提升1个百分点。
• 负债端优势：存款同比+11.5%，增速显著高于贷款，显示招行在存款增长方面优于可比国股行。
• 非信贷资产高增：非信贷资产增速较快，尤其是政府债加速发行背景下，债券配置力度增强。

关键信息

投资建议

• 基本面边际改善可期：随着促消费、扩内需、稳楼市等政策推进，招行零售和对公业务有望逐步回暖。
• 高股息配置价值突出：招行ROE居股份行首位，长期分红稳定性强，2023年分红比例提升至35%，当前股息率5%。
• 盈利预测：预计2025、2026年净利润分别同比增长3.4%、5.8%，对应BVPS分别为48.82、55.33元/股。2025年1月14日收盘价39.85元/股，对应0.8倍PB估值。

风险提示

• 经济复苏不及预期：若实体需求恢复缓慢，可能对扩表速度、净息差和资产质量造成冲击。
• 市场波动风险：市场环境变化可能影响股价表现。

财务指标预测

分析师信息

• 林瑾璐：剑桥大学金融与经济学硕士，曾任国金证券、海通证券、天风证券银行业分析师，现为东兴证券研究所分析师。
• 田馨宇：南开大学金融学硕士，2019年加入东兴证券研究所，从事银行行业和固收研究。

估值与市场表现

• 52周股价区间：40.0-28.77元
• 总市值：10,050.11亿元
• 流通市值：8,220.63亿元
• PB估值：2025年0.8倍，2026年0.7倍
• PE估值：2025年6.6倍，2026年6.2倍

结论

招商银行2024年业绩表现稳健，净利润增速回正，资产质量保持良好。随着经济复苏和政策支持，公司基本面有望边际改善，同时高股息配置价值突出，维持“强烈推荐”评级。