科技为主、央企为辅：迎接渐行渐近的高质量并购重组潮-240320-申万宏源-12页_1mb

2024年A股并购重组市场分析总结

核心内容

2024年，A股并购重组市场迎来政策松绑与市场回暖的双重机遇，尤其在科技领域和央企板块，成为高质量并购重组的核心受益方向。随着证监会对并购重组制度的优化，市场预期逐步改善，产业资本并购的土壤愈加肥沃。

主要观点

1. 并购重组市场经历冷却期

• 2013-2015年并购潮后，商誉减值问题暴露，监管趋严，导致并购重组市场逐步冷却。
• 2015年第四季度，重大资产重组案例数达到峰值（116例），此后审核失败率持续攀升，超过30%。
• 2020年以来，全市场发行股份购买资产共455单，完成率47.9%，其中科创板完成率仅为35.7%，反映出审核标准对科技型企业的限制。

2. 2024年并购重组政策松绑

• 证监会于2024年2月5日召开座谈会，提出多项优化并购重组监管机制的措施。
• 提高重组估值包容性：支持交易双方在市场化协商基础上合理确定交易作价，减少因高增值率导致的审核障碍。
• 坚持分类监管：对采用未来收益预期评估方法的大股东注资型重组要求设置业绩承诺，其他类型重组则可自主协商是否设置业绩承诺。
• 优化“快速审核”机制：研究对头部大市值公司实施“快速审核”，提升并购效率，央企因其资本实力和战略需求，将成为核心受益者。
• 支持“小额快速”审核：进一步放宽适用门槛，推动小额并购交易加速涌现。
• 支持“两创”公司并购协同资产：鼓励科技型企业并购具有协同效应的上下游或同行业优质标的，增强“硬科技”“三创四新”属性。
• 支持吸收合并：拓宽多元化退出渠道，为上市公司提供新的整合路径。

关键信息

并购重组分类

• 广义并购重组：涵盖所有上市公司资产购买、出售行为。
• 狭义并购重组：仅指上市公司购买或出售股权类资产。
• 重大资产重组：指并购资产规模达到特定门槛，对上市公司主业、资产或收入产生重大影响。
• 发行股份购买资产：指通过发行股份方式支付的并购，通常与重大资产重组重合。

政策背景

• IPO政策变化：注册制推进放缓，部分一级市场投资者希望通过并购退出。
• 经济复苏不稳：企业现金流承压，一级市场融资环境收紧。
• 科技型企业轻资产属性：导致增值率偏高，面临审核门槛限制。
• 上市公司现金储备充足：为科技型企业的并购提供了资金支持。

并购重组的特征

• 定价合理：基于高质量尽调和合理假设进行价值评估。
• 互利双赢：并购后双方均能获得长远发展。
• 利益一致：通过补偿协议等方式确保各相关方利益一致。

数据支持

• 2020年以来，发行股份购买资产案例共455单，其中218单完成，完成率47.9%。
• 创业板完成率37.7%，科创板完成率35.7%，均低于市场平均水平。
• 2020年至今，重大资产重组案例中仅11.5%涉及业绩承诺，表明监管分类已初见成效。

风险提示

• 宏观经济波动风险：经济复苏的不确定性可能影响并购重组的节奏。
• 政策落地不及预期：若监管措施未能及时实施，市场激活可能受限。

未来展望

• 随着政策对重组估值的包容性提升，科技型企业并购有望迎来新一轮增长。
• 央企凭借其强大的资本实力和战略并购需求，将成为“快速审核”机制的主要受益者。
• 市场对“小额快速”机制的期待将进一步推动并购交易的多样化和高频化。

结论

当前中国并购重组市场正迎来新的发展机遇，科技为主、央企为辅的高质量并购重组将成为推动新质生产力发展的重要引擎。政策的优化与市场的逐步回暖，将为产业资本提供更广阔的空间，但风险控制仍是关键，需在发展与监管之间找到平衡。