20250406-国金证券-中科飞测-688361.SH-公司点评_高研发投入利润短期承压_受益_国产替代_产品放量可期_4页_986kb

公司总结：高研发投入支撑长期增长，短期利润承压

核心内容概述

公司2024年年报显示，其营收达到13.80亿元，同比增长54.94%，但受高研发投入和股份支付费用影响，归母净利润为-0.12亿元，同比大幅下降108.21%。尽管短期利润承压，但公司产品在国产替代背景下市场需求旺盛，未来业绩有望加速增长。

主要观点

市场前景广阔

• 中国大陆地区半导体设备市场预计在2024年销售额达到490亿美元，同比增长33.7%，成为全球最大市场之一。
• 量/测设备在芯片生产中对良品率保障至关重要，占设备采购金额的13%，是前道设备的重要组成部分。
• 当前市场主要由美国企业主导，国产替代趋势明显，公司产品具备较强竞争力。

产品布局全面

• 公司已拥有七大系列检测设备，广泛应用于国内头部客户产线。
• 无图形晶圆缺陷检测设备在市场中保持全面竞争优势，截至2024年底已交付超300台，覆盖超100家客户。
• 明/暗场检测设备已完成样机研发并开始批量出货，将推动未来业绩增长。

研发投入强劲

• 2024年研发费用达4.98亿元，同比增长118.17%，增速远高于收入增长。
• 公司持续向更先进工艺进行技术布局，以巩固核心技术优势。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2023年891百万元，2024年1,380百万元，2025E 2,037百万元，2026E 2,949百万元，2027E 3,833百万元。
• 归母净利润：2023年140百万元，2024年-12百万元，2025E 204百万元，2026E 346百万元，2027E 594百万元。
• PE估值：2025E 117倍，2026E 69倍，2027E 40倍。
• PS估值：2025E 9倍，2026E 8倍，2027E 7倍。

财务预测与增长

• 预计2025-2027年营收将分别增长48%、45%、30%，净利润增长将从负转正并持续提升。
• 2025年归母净利润预计为204百万元，同比增长显著；2026年预计增长69.91%，2027年增长71.63%。

风险提示

• 半导体行业周期波动可能影响下游晶圆厂扩产进度。
• 新产品进展速度可能不及预期，影响业绩兑现节奏。

投资评级

• 分析师建议：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度超过15%。
• 市场平均评级：根据相关报告评分，市场平均投资建议为“买入”。

比率分析

每股指标

• 每股收益：2023年0.439元，2024年-0.036元，2025E 0.637元，2026E 1.082元，2027E 1.858元。
• 每股净资产：2025E 8.155元，2026E 9.097元，2027E 10.815元。
• 每股经营现金净流：2025E 0.417元，2026E -0.111元，2027E -0.754元。

回报率

• 净资产收益率（ROE）：2025E 7.81%，2026E 11.90%，2027E 17.18%。
• 总资产收益率（ROA）：2025E 4.18%，2026E 5.47%，2027E 7.10%。
• 投入资本收益率（ROIC）：2025E 2.18%，2026E 5.89%，2027E 9.33%。

增长率

• 主营业务收入增长率：2025E 47.59%，2026E 44.74%，2027E 29.99%。
• EBIT增长率：2025E -174.04%，2026E 240.8%，2027E 113.75%。
• 净利润增长率：2025E N/A，2026E 69.91%，2027E 71.63%。

资产管理能力

• 应收账款周转天数：2025E 65天，2026E 65天，2027E 62天。
• 存货周转天数：2025E 700天，2026E 700天，2027E 800天。
• 应付账款周转天数：2025E 125天，2026E 120天，2027E 120天。
• 固定资产周转天数：2025E 51天，2026E 46天，2027E 45天。

偿债能力

• 净负债/股东权益：2025E -8.68%，2026E 3.97%，2027E 21.66%。
• EBIT利息保障倍数：2025E 5.3倍，2026E 6.0倍，2027E 7.2倍。
• 资产负债率：2025E 46.46%，2026E 54.05%，2027E 58.66%。

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：2025E 2,037百万元，2026E 2,949百万元，2027E 3,833百万元。
• 毛利：2025E 1,015百万元，2026E 1,474百万元，2027E 1,909百万元。
• 归母净利润：2025E 204百万元，2026E 346百万元，2027E 594百万元。

现金流量表

• 经营活动现金净流：2025E 134百万元，2026E -36百万元，2027E -241百万元。
• 投资活动现金净流：2025E -185百万元，2026E -188百万元，2027E -232百万元。
• 筹资活动现金净流：2025E 310百万元，2026E 433百万元，2027E 722百万元。

资产负债表

• 流动资产：2025E 3,486百万元，2026E 4,792百万元，2027E 6,636百万元。
• 非流动资产：2025E 1,387百万元，2026E 1,543百万元，2027E 1,736百万元。
• 负债：2025E 2,264百万元，2026E 3,424百万元，2027E 4,911百万元。
• 股东权益：2025E 2,609百万元，2026E 2,911百万元，2027E 3,461百万元。

投资建议

• 分析师评级：樊志远，国金证券，维持“买入”评级。
• 市场平均建议：1.00分，对应“买入”建议。

风险提示

• 半导体周期波动可能导致下游晶圆厂扩产不及预期。
• 新产品进展速度可能影响业绩兑现节奏。

特别声明

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• 本报告基于公开资料，不保证信息的准确性和完整性。
• 报告仅为参考，不构成投资建议，使用时需谨慎评估个人投资需求。