20211030-国金证券-古井贡酒-000596.SZ-业绩略低预期_关注产品结构优化成效落地_4页_1mb

古井贡酒 (000596.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容概述

本报告对古井贡酒的财务表现、市场数据及投资评级进行分析，维持“买入”评级，认为其未来表现有望超越市场预期。报告指出公司收入和利润增长稳健，产品结构优化成效逐步显现，且省外市场拓展值得期待。

市场数据

• 当前市场价格：227.65元
• 总股本：5.29亿股
• 已上市流通A股：3.84亿股
• 总市值：1,203.36亿元
• 年内股价最高最低：290.09元 / 180.40元
• 沪深300指数：4909
• 深证成指：14451

业绩简评

• 2021年Q1-Q3：实现营收101.02亿元，同比增长25.19%；归母净利19.69亿元，同比增长28.05%；扣非归母净利19.02亿元，同比增长26.69%。
• 2021年Q3：实现营收30.95亿元，同比增长21.37%；归母净利5.90亿元，同比增长15.09%；扣非归母净利5.63亿元，同比增长14.24%。
• 销售收现：2021年Q3销售收现38.43亿元，同比增长66.28%。
• 现金流：经营性现金流净额持续增长，显示公司运营效率提升。

经营分析

• 收入增长：2021年Q3营收同比增长21.4%，基本符合预期。
• 预收账款：合同负债 + 其他流动负债同比增长224.61%，预示未来业绩增长潜力。
• 盈利能力：2021年Q3净利率为19.64%，同比下滑0.99个百分点。
• 毛利率：2021年Q3毛利率为75.25%，同比略有下降0.27个百分点，产品结构优化效果尚未完全显现。
• 费用率：销售费用率及营业税金及附加占比下降，管理费用率略有上升，但整体费用控制良好。
• 产品结构优化：古8及以上产品增长显著，古20实现翻倍式增长，受益于次高端市场扩容。

盈利预测

• 2021-2023年收入预测：127亿元 / 154亿元 / 185亿元，年均增速约23%。
• 2021-2023年归母净利预测：23亿元 / 29亿元 / 36亿元，年均增速约24%。
• EPS预测：4.36元 / 5.51元 / 6.81元。
• PE预测：52X / 41X / 33X。
• 盈利增长：尽管疫情反复对终端需求有所影响，但公司盈利增长仍保持稳健。

财务指标分析

• 净利润率：2021年E为18.2%，2023年E预计为19.4%。
• 净资产收益率：2021年E为14.01%，2023年E预计为17.17%。
• 市净率：从2021年的7.31倍降至2023年的5.74倍，显示估值逐步下降。
• 每股经营性现金流净额：2021年E为9.25元，2023年E预计为7.00元，现金流状况良好。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

风险提示

• 疫情反复风险：可能影响终端需求。
• 区域市场竞争加剧：可能对市场份额造成压力。
• 宏观经济风险：整体经济环境变化可能影响消费能力。
• 食品安全问题：可能对公司品牌造成负面影响。

关键建议

• 关注产品结构优化：特别是古8及以上产品及古20的增长情况。
• 关注省外市场拓展：以古16/古20为核心，推动省外市场扩张。
• 维持“买入”评级：基于公司稳健的盈利能力和市场前景。

附录：财务预测摘要

损益表（人民币百万元）

现金流量表（人民币百万元）

资产负债表（人民币百万元）

比率分析

结论

古井贡酒在2021年Q1-Q3表现稳健，尽管净利率略有下滑，但其产品结构优化和省外市场拓展显示出良好的增长潜力。公司维持“买入”评级，预计未来三年收入和利润将持续增长，盈利能力逐步改善，现金流状况良好。投资者应持续关注其产品结构优化成效及省外市场开拓进展。