20170502-申万宏源-2017年5月利率月报_基本面边际下行+监管预期稳定_债市情绪有望再度修复_23页_906kb

2017年5月利率月报总结

核心内容概览

2017年5月利率月报指出，债市情绪有望再度修复，主要基于基本面边际下行和监管预期趋于稳定。同时，报告分析了4月国内外经济数据、政策动向、汇率变化、大宗商品走势及资金面状况，为5月利率债市场走势提供了预测。

主要观点

1. 海外经济与政策

• 美国经济：1Q17GDP增速低于预期，为0.7%，创三年新低。个人消费和库存为主要拖累因素，非库存固定投资有所改善。特朗普政府未能推动关键政策立法，导致市场对经济复苏和美联储加息路径的预期不确定性增加。
• 欧洲经济：欧元区核心通胀反弹，PMI持续改善，但结构性差异仍大，尚未形成整体强劲复苏。法国大选中马克龙领先，民粹主义思潮式微，对欧元区经济影响有限。
• 英国：通胀高位、零售销售疲软，但议会提前选举有利于“软脱欧”政策推进，对英镑汇率形成支撑。英国央行可能实施边际紧缩政策。

2. 汇率走势

• 美元指数：4月回落约1.5%，美联储缩表影响有限，美国经济数据疲弱和特朗普政策不确定性是主要因素。
• 欧元与英镑：4月分别升值2.3%和3.2%，创13个月最佳表现，主要受英国和法国选举利好及通胀预期支撑。
• 人民币汇率：相对美元维持基本稳定，CNY和CNH汇率趋同，离岸市场对在岸汇率的引导作用减弱。预计全年人民币兑美元汇率在6.9-7.0之间。

3. 大宗商品

• 黄金：4月小幅上涨1.53%，但月末受欧洲大选和英国提前选举利好影响，金价回落。
• 原油：4月油价下跌，美国石油产量增加和俄罗斯对减产协议的不积极态度是主因。维持2017年原油价格中枢在50-55美元的判断。
• 其他大宗商品：如煤炭、铁矿石等价格全线下跌，反映经济复苏动能不足。

4. 资金面

• 4月资金面：整体呈前松后紧态势，月中开始企业缴税高峰和监管升级导致流动性趋紧。
• 央行操作：通过逆回购和MLF等工具维持紧平衡，预计5月监管细则落地后资金面成本将有所改善。

5. 债券市场

• 4月债市表现：收益率走高，主要受监管趋严、经济数据回暖及资金面收紧影响。
• 一级市场：利率债发行量增加，国债需求偏弱，而政策性金融债需求旺盛。
• 二级市场：收益率全线上行，10Y国债收益率上行18.4BP至3.4668%。市场情绪谨慎，关注监管政策明朗化和基本面预期差带来的交易机会。

关键信息

5月债市展望

• 市场情绪：有望再度修复，监管预期稳定。
• 美联储：5月加息概率极低，缩表对美债利率影响有限。
• 中国央行：资产负债规模下降是季节性和短期因素，非趋势性缩表，不宜与美联储类比。
• 监管预期：细则落地后市场情绪将改善，资金价格上行压力减小。

投资建议

• 维持全年10Y国债收益率2.8%-3.5%的判断不变。
• 建议关注2季度经济基本面和通胀预期差带来的交易性机会。

重点关注事件

研究支持与联系人

• 证券分析师：孟祥娟（A0230511090004），邮箱：mengxj@swsresearch.com
• 研究支持：秦泰（A0230116090006），邮箱：qintai@swsresearch.com
• 联系人：秦泰，电话：(8621)23297818×7368，邮箱：qintai@swsresearch.com

机构信息

• 公司：申万宏源证券有限公司
• 资质：证券投资咨询业务许可，资格证书编号：ZX0065
• 合规披露：客户可通过compliance@swsresearch.com获取披露资料或访问www.swsresearch.com查询更多信息。

法律声明

• 本报告仅供申万宏源研究所有限公司客户使用。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 本报告版权属申万宏源所有，未经许可不得复制或分发。