20260611-西南证券-进军数据中心AI市场_智算时代或价值重构_14页_2mb
报告摘要
高通进军数据中心 AI 市场，开启智算时代价值重构
核心内容
高通正从“移动SoC龙头”向“端侧AI与数据中心推理领先平台”转型，通过其在端侧AI、智能汽车及数据中心领域的布局，有望开启新的成长曲线并提升整体估值。
主要观点
-
消费电子周期触底
- 智能手机、PC、平板等终端出货量在2022-2023年受到需求疲弱、通胀及库存调整影响，但2024年已开始温和复苏。
- 高通手机业务增长逻辑转向高端安卓份额提升、旗舰SoC迭代、端侧AI渗透及产品ASP提升。
- 预计2026年下半年进入手机销售旺季，业务有望触底回升。
-
AI Agent 与端侧AI升级
- AI Agent 或将重塑人机交互方式，高通有望切入相关供应链，打开手机业务新空间。
- 高通通过骁龙8 Elite Gen 5等旗舰平台，提升端侧AI、影像及连接能力，强化其在AI手机领域的竞争力。
-
数据中心AI布局
- 高通正积极布局数据中心芯片市场，开发服务器CPU、AI推理加速器及定制AI ASIC。
- 首批定制芯片预计于2026年四季度出货，AI200及AI250等高性能低功耗推理加速卡有望陆续推出。
- 通过AI Stack及AI Hub等软硬一体化生态，降低模型部署门槛，加速端云一体化部署。
-
盈利预测与投资建议
- 暂不考虑数据中心业务贡献，预计公司未来三年净利润年复合增速为 $20.7%$。
- 考虑到手机逐步筑底、汽车和IoT业务放量、数据中心业务前景可期，给予公司2026年25倍PE，目标价298.75美元，首次覆盖，给予“买入”评级。
关键信息
业务结构与增长情况
| 业务板块 | FY2025A（百万美元） | FY2026E（百万美元） | FY2027E（百万美元） | FY2028E（百万美元） | 增速 |
|---|---|---|---|---|---|
| 手机 | 27,792.00 | 24,456.96 | 23,723.25 | 24,909.41 | -12.00%、-3.00%、5.00% |
| IoT | 6,618.00 | 7,147.44 | 7,504.81 | 7,805.00 | 8.00%、5.00%、4.00% |
| 汽车 | 3,957.00 | 4,946.25 | 5,440.88 | 5,821.74 | 25.00%、10.00%、7.00% |
| QTL | 5,581.00 | 5,804.24 | 5,978.37 | 6,097.93 | 4.00%、3.00%、2.00% |
| 合计 | 44,284.00 | 42,707.69 | 43,014.22 | 45,012.01 | -3.56%、0.72%、4.64% |
估值与财务指标
| 指标 | FY2025A | FY2026E | FY2027E | FY2028E |
|---|---|---|---|---|
| PE(GAAP) | 39.07 | 17.19 | 23.87 | 22.24 |
| PE(Non-GAAP) | 30.00 | 26.00 | 26.00 | 26.00 |
| 52周区间（美元） | 123.61-250.10 | - | - | - |
| 市值（亿美元） | 2165 | - | - | - |
| 净利润率（GAAP） | 12.51% | 29.49% | 21.09% | 21.63% |
| 净利润率（Non-GAAP） | 29.49% | 29.49% | 21.09% | 21.63% |
| ROE | 26.13% | 46.86% | 30.65% | 29.94% |
| EBITDA增长率 | 12.18% | -12.14% | -2.84% | 7.94% |
风险提示
- 手机市场复苏不及预期的风险
- AI业务进展不及预期的风险
- 重要客户自研芯片的风险
总结
高通正通过其在端侧AI和数据中心推理领域的布局，推动其从传统的移动SoC龙头向AI与智能汽车平台转型。公司依托其移动平台、PC平台、汽车数字底盘及AI生态，有望受益于AI算力泛在化趋势。尽管短期内手机业务受存储成本及供应链影响有所承压，但长期来看，高端安卓市场份额提升、AI手机渗透及数据中心业务的拓展将为公司带来新的增长点。在2026年，公司预计实现25倍PE估值，目标价298.75美元，首次覆盖给予“买入”评级。
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
