20260625-国信证券-总量研究_股市合理回报率是多少_11页_1mb

股市合理回报率分析总结

核心内容

本文从百年历史视角出发，分析了全球及中国股市的长期年化收益率，并探讨了其与基本面的关系，同时对当前收益率与历史中枢进行对比，以评估股市的合理回报水平。

主要观点

1. 股市长期回报率中枢

• 全球股市长期（1900-2020）剔除通胀后的实际年化收益率约为 5.3%，考虑通胀后名义年化收益率约为 9%，其中美股名义年化收益率超过 9.5%。
• 若将时间维度缩短至30年（1988-2021），全球股票美元投资收益率为 8.7%，新兴市场为 10.5%，美股为 11.6%。
• 综合来看，股票的长期年化收益率约在8-10%，明显高于债券、黄金、货币等其他资产类别。

2. 股市收益率与基本面相关

• 宏观层面：股市收益率与GDP增速呈正相关。经济增速越快的国家，其股市年化涨幅也越高。例如，中国大陆、中国台湾、韩国等GDP增速较高的地区，其股市年化涨幅在 10% 左右；而日本、法国、英国等经济增速较低的国家，其股市年化涨幅在 5% 左右。
• 微观层面：股市收益率主要由企业盈利增长和股息回报构成，而非单纯的投机行为。美股1900年以来的年化收益率为 9.6%，其中盈利增长贡献 5%，股息回报贡献 4.5%，投机收益长期均值仅 0.1%。
• A股历史数据显示，沪深300指数年化收益率为 10.5%，其中盈利增长贡献 8.5%，股息回报贡献 2.1%。相比美股，A股盈利增长和投机收益波动更大，这与市场发展阶段有关。

3. 当前收益率与历史对比

• 美股：2009年以来标普500年化收益率为 14.6%，高于其1960年、1982年以来的年化收益率（10.7%、12.0%），接近1982-2000年大牛市水平。
• A股：沪深300自2019年以来年化收益率为 9.7%，低于其2005年以来的年化收益率 10.0%，也低于2019年以来的ROE均值 10.7%。
• 行业表现：
  • 偏高行业：创业板指、科创50、电子、通信等，其年化收益率显著高于历史水平。
  • 偏低行业：地产、非银、医药、食品饮料、商贸零售等，其年化收益率低于历史值。

关键信息

• 全球股市长期回报中枢：8-10%（名义收益率）。
• 美股历史表现：1900年以来年化收益率为9.6%，其中盈利增长5%、股息回报4.5%。
• A股历史表现：2005年以来沪深300年化收益率为10.0%，其中盈利增长8.5%、股息回报2.1%。
• 当前收益率：标普500年化收益率偏高（14.6%），沪深300年化收益率偏低（9.7%）。
• 行业分化：科技类行业（如电子、通信）表现较好，传统价值板块（如地产、医药）表现较差。

风险提示

• 历史表现不一定代表未来，投资者需注意市场波动性和不确定性。

数据来源与分析师信息

• 分析师：荀玉根、吴信坤、余培仪
• 联系方式：
  • 荀玉根：0755-81982366 / xunyugen@guosen.com.cn
  • 吴信坤：021-61761046 / wuxinkun@guosen.com.cn
  • 余培仪：021-61761040 / yupeiyi@guosen.com.cn
• 研究机构：国信证券经济研究所

附录：基础数据与图表

• 图表目录包括：
  • 图1：1990-2020年不同国家股票和债券实际年化收益率
  • 图2：不同市场股票美元投资收益率
  • 图3：美国股票长期收益优于美国其他资产
  • 图4：考虑分红后我国股市收益率也较高
  • 图5：中美各股指年化收益率与ROE情况
  • 图6：标普500历史收益率主要由盈利和分红贡献
  • 图7：沪深300历史收益率主要由盈利贡献，其次是分红
  • 图8：当前沪深300收益率低于历史中枢
  • 图9：当前标普500长期收益率已经较高
  • 图10：当前创业板指年化收益率较高
  • 图11：当前科创50年化收益率较高
  • 图12：当前传统价值板块长期收益率低于历史值

投资评级说明

• 投资建议基于报告发布日后 6-12个月 的相对市场表现。
• A股市场以 沪深300指数 为基准，其他市场以相应代表性指数为基准。
• 投资评级分为：优于大市、中性、弱于大市、无评级。

免责声明

• 本报告基于公开资料撰写，不保证其完整性或准确性。
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