20171115-天风证券-传媒行业专题研究_板块三季报大数据观察_回归内生业绩分化_估值及持仓低位下关注价值个股_19页_1mb

传媒板块三季报大数据观察总结

核心内容

传媒板块在2017年前三季度表现出成长分化和盈利能力调整的趋势，整体营收和净利润增速放缓，但部分细分行业如游戏和营销仍保持较高增长。板块估值和基金持仓处于低位，投资建议聚焦内生优质成长和低估值标的。

主要观点

• 成长性分化：传媒板块整体成长性下降，但游戏板块表现突出，17Q1-Q3净利润及扣非净利润增速分别为45%和42%。整合营销、转型公司、电视剧、院线等也保持一定增长，而电影制片、广播电视、出版等则出现下滑。
• 盈利能力调整：整体毛利率和净利率略有下降，但游戏和电影制片板块盈利能力较强。财务费用率持续上升，对板块盈利构成压力。
• 现金流量下降：传媒板块经营性净现金流下降，显示行业流动性压力。
• 商誉与减值风险：商誉增速放缓，但并购对赌到期带来潜在减值风险。资产减值损失开始回升，需关注Q4对全年业绩的影响。
• 估值与持仓低位：传媒板块估值低于2013年水平，基金持仓比重持续下降，整体处于低位。

关键信息

1. 传媒板块整体表现

• 营收与净利润：2017Q1-Q3总营收同比增长7.5%，归母净利润同比增长6.2%，两项指标均低于A股和创业板水平。
• 剔除影响：剔除乐视网后，总营收同比增长12.5%，归母净利润同比增长12.4%；剔除东方明珠和乐视网后，归母净利润同比增长16.0%，扣非后净利润同比增长6.5%。
• 季度表现：17Q3营收同比增长5.0%，环比增长2.4%；归母净利润同比下降17.2%，环比下降22.8%。

2. 细分行业成长能力对比

• 游戏：营收及净利润增速最高，归母净利润增速45%，扣非净利润增速42%。
• 整合营销：扣非净利润增速19%，其中分众传媒表现亮眼，扣非净利润增长34%。
• 转型公司：扣非净利润增速10%，增速较前一年显著放缓。
• 电影制片：样本较少，扣非净利润同比下滑32%，光线传媒和华谊兄弟表现分化。
• 院线：营收和净利润增速下滑，扣非净利润增长2%。
• 出版：营收和扣非净利润均下滑，影响较大。
• 互联网平台：剔除乐视网后，扣非净利润增长2%。
• 电视剧：营收略降，但扣非净利润增长9%。

3. 盈利能力分析

• 毛利率与净利率：整体销售毛利率为34.1%，同比下降0.9pcts；销售净利率为15.3%，同比略升0.2pcts。
• 细分行业毛利率：游戏板块毛利率最高为65.4%，互联网平台毛利率为50.3%，出版、转型公司、院线、电视剧、整合营销毛利率保持平稳。
• 细分行业净利率：电影制片净利率最高为33%，游戏接近32%，电视剧净利率提升2.3pcts达16%。

4. 现金流量状况

• 经营性净现金流：剔除乐视网后，17Q3单季度经营性现金流净额总计-3.30亿元，同比下降108%。
• 现金流占比：经营性现金流占营收比重从16年Q3的5.2%降至17年Q3的-0.4%，显示行业流动性压力。

5. 商誉与资产减值

• 商誉总额：2017年三季报整体商誉为1394亿元，同比增长17.8%，增速放缓。
• 资产减值损失：17年前三季度资产减值损失总额为33.6亿元，同比上升44.8%。剔除东方明珠、乐视网、二三四五后，减值损失同比下降12%。
• Q4影响：资产减值损失主要集中在Q4，需关注其对全年业绩的影响。

6. 估值与基金持仓

• 估值水平：2017年11月8日传媒板块估值为34.6倍，低于2013年水平，高于2012年。
• 基金持仓：2017年三季报期，基金文化、体育和娱乐业类别股票持仓市值198亿元，占净值比0.18%，占股票投资市值比1.06%，三项指标自2016年一季报起持续下降。

投资建议

• 选股核心：继续以内生优质成长为核心，关注细分板块龙头及低估值标的。
• 具体个股推荐：
  1. 营销：推荐分众传媒，17年前三季度扣非净利润同比增长34%，Q4有望受益渠道价值提升。
  2. 游戏：关注A股龙头游族网络、三七互娱、完美世界及出海公司宝通科技，Q4业绩强劲的恺英网络。
  3. 电影：重点推荐光线传媒，其发行优势逐渐巩固，深度绑定猫眼建立互联网渠道壁垒。
  4. 阅读：关注港股阅文集团、A股掌阅科技（扣非净利润增长97%），以及新经典、中文在线、平治信息（Q418亿解禁）、思美传媒（定增批文明年1月到期）。
  5. 电视剧：业绩多集中在Q4，需关注慈文传媒、华策影视等。

风险提示

• 行业增速下降：整体行业增速放缓，影响板块表现。
• 资产减值风险：并购对赌到期可能带来商誉减值压力，需警惕资产减值损失。
• 文化内容监管趋严：行业监管政策可能对业务产生影响。
• 再融资及并购政策收紧：限制公司融资渠道，增加经营压力。