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人民币汇率分析总结

核心内容

2024年6月以来，人民币汇率总体处于贬值方向，本周人民币中间价来到7.13，在岸汇率收于7.27，离岸汇率跌破7.3，汇率已来到关键位置，央行可能使用逆周期工具进行调节。

主要观点

• 美元走强是人民币贬值的主要外部压力，其驱动因素包括：
  • 美国经济短期需求下行偏缓，下半年财政净支出和薪资增长限制美联储降息空间；
  • 特朗普入主白宫概率上升，引发财政赤字和通胀上行风险。
• 人民币表现相对稳健，在亚洲货币普遍承压的背景下，成为“稳定器”。
• 中美利差扩大加剧了人民币贬值压力，6月末中美10年期国债收益率差扩大近20BP，但市场对人民币资产的风险偏好未明显变化。
• 人民币汇率面临关键位置，2023年9-11月人民币中间价曾维持在7.17-7.18区间，当前中间价7.13已接近该区间下限。离岸与在岸汇率价差扩大至367pips，1年期NDF隐含的贬值预期增强。

关键信息

一、央行可能使用的逆周期工具

1. 传递稳汇率信号：通过媒体、会议等方式稳定市场预期。
2. 下调外汇存款准备金率：释放外币流动性，影响汇率。当前准备金率为6%，距离历史最低3%仍有100BP空间。
3. 上调跨境融资宏观审慎调节参数：扩大企业借用外债空间，增加境内美元流动性。
4. 发行离岸人民币央票：回笼离岸人民币流动性，抑制做空行为。

二、人民币汇率短期积极因素

1. 财政部发行人民币国债：7月10日在港发行90亿元人民币国债，或导致离岸人民币流动性边际收紧，提升利率，增加做空成本。
2. 美债收益率上行空间受限：10年期美债收益率波动上限可能在4.5%，美元指数可能高位震荡后回落。
3. 出口增速韧性较强：经常项目顺差对人民币形成支撑。
4. 外汇供求关系改善：5月银行结售汇逆差明显收窄，市场结汇意愿增强，购汇意愿减弱。
5. 央行防范汇率超调风险：态度坚决，可能继续使用逆周期工具。
6. 政策调整带来风险偏好提升：房地产、地方债务及金融风险化解政策将增强人民币资产吸引力。

三、未来关注重点

• 9月美联储议息会议：若美联储降息，人民币汇率压力可能逐步缓解，但中国央行可能同步调降政策利率，避免汇率快速反弹。
• 政策利率调整路径：9月前央行或保持政策利率不变，通过引导LPR报价下行来降低实体经济融资成本。

风险提示

1. 货币政策理解不到位的风险
2. 央行货币政策超预期的风险
3. 美联储货币政策超预期的风险
4. 金融市场剧烈波动的风险

分析师信息

• 章俊：首席经济学家，联系方式：010-8092-8096，邮箱：zhangjun_yj@chinastock.com.cn
• 张迪：宏观经济分析师，联系方式：010-8092-7737，邮箱：zhangdi_yj@chinastock.com.cn
• 詹璐：宏观经济分析师，联系方式：0755-8345-3719，邮箱：zhanlu@chinastock.com.cn

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