20220530-天风证券-石英股份-603688.SH-高纯石英砂供需偏紧_市占率有望加速提升_18页_2mb

石英股份（603688）总结

核心内容

石英股份是一家专注于高纯石英砂及石英制品的国内龙头企业，其核心业务包括高纯石英砂、石英管棒及石英坩埚。随着光伏行业硅片产能的快速增长，公司作为国内高纯石英砂主要供应商，其市占率有望显著提升，未来几年的供需格局将推动石英砂价格上涨，带来显著的盈利增长。

主要观点

• 供需格局：高纯石英砂是硅片生产的关键原材料，全球供应集中度高，尤尼明和TQC占据主导地位，但其产能扩张受限。石英股份是主要的国内增量来源，预计2022年和2023年外销产能将分别达到3.2万吨和4.6万吨，供需比持续偏紧。
• 成本优势：石英股份拥有显著的成本优势，其原材料成本占比超过80%，制造费用较低，使产品价格低于海外巨头。2021年其销售均价仅为2.1万元/吨，而尤尼明在3-4万元/吨。
• 技术优势：公司早在2009年便突破高纯石英砂提纯技术，拥有丰富的矿源提纯经验，且在提纯工艺上处于国内领先水平。
• 市场拓展：公司已获得多家国际半导体设备厂商的认证，未来在半导体领域的放量可期，进一步提升市场竞争力。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为5.92亿元、12.78亿元和18.84亿元，年均增速为78%。2022年PE为78倍，目标价为130.5元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

1. 高纯石英砂供需分析

• 需求：2022年和2023年光伏级高纯石英砂需求分别为7.8万吨和10.0万吨。
• 供给：2022年全球光伏级高纯石英砂外销产能约8.8万吨，石英股份外销产能为3.2万吨，预计2023年外销产能将达4.6万吨，行业供需比分别为1.13和1.08。
• 价格弹性：高纯石英砂仅占硅片成本的9.4%，价格每上涨1万元/吨，对应单瓦硅片成本仅上升约3分，下游接受度高。

2. 石英股份业务增长

• 营收结构：2021年公司实现营业收入9.61亿元，同比增长48.81%。其中高纯石英砂业务收入增长最快，同比增长110.95%，毛利率提升至56.69%。
• 产能扩张：公司总产能从2021年的2万吨增至2023年的6万吨，外销产能占比持续提升，2021年外销占比为59.58%，预计2023年有望超过40%。
• 业务拆分：
  • 石英管业务：2022-2024年预计收入分别为7.4亿元、8.5亿元和9.6亿元，毛利率稳定在40%左右。
  • 高纯石英砂业务：2022-2024年预计收入分别为9.7亿元、20.6亿元和30.9亿元，毛利率将从56.69%提升至72%。
  • 石英坩埚业务：2022-2024年预计收入分别为0.25亿元、0.31亿元和0.34亿元，毛利率在27%左右。
  • 其他业务：预计收入分别为0.20亿元、0.20亿元和0.20亿元，毛利率在25%左右。

3. 公司优势

• 海外矿源布局：公司采购石英石主要来自海外，尤其是印度和巴西，有助于分散原材料供应风险。
• 技术领先：公司在高纯石英砂提纯技术上积累深厚，能够满足光伏和半导体行业对高纯度的要求。
• 认证进展：公司产品已获得东京电子（TEL）、Lam Research、AMAT等国际头部厂商的认证，为未来市场拓展奠定基础。
• 成本控制：公司成本控制能力突出，2021年单吨营业成本仅为9295元，其中矿石和其他原材料成本占87%。

4. 风险提示

• 矿源开发不及预期：公司主要依赖海外矿源，存在新矿源开发进度慢、现有矿源枯竭的风险。
• 产品替代风险：随着技术发展，石英坩埚可能被其他材料替代。
• 产能扩张受限：若矿源开发不及预期或国内市场接受度低，可能影响产能扩张。
• 认证进展不及预期：公司虽已获得部分认证，但仍有部分产品待认证，且存在竞争对手加速认证的风险。
• 测算主观性：财务预测基于一定假设，具有一定主观性，仅供参考。

结论

石英股份凭借其在高纯石英砂领域的技术优势、成本控制能力和海外矿源布局，在未来几年有望实现量利双增，成为国内高纯石英砂市场的主导者。随着光伏行业硅片产能的快速增长，公司市占率有望从21%提升至40%以上，推动其盈利能力显著提升。基于当前供需格局和公司增长潜力，给予“买入”评级，目标价130.5元。