石英股份 (603688.SH) 可转债发行与产能扩张总结
核心内容概述
石英股份于2018年9月26日公告拟发行不超过5.2亿元的可转债，资金将用于“年产6000吨电子级石英产品项目”和“年产20000吨高纯石英砂项目”，分别投入4.3亿元和9000万元，以支持公司电子级石英产品产能扩张及高纯石英砂产能提升，进一步强化其在石英材料产业链中的竞争优势。
主要观点与关键信息
1. 电子级石英产品持续高增，推动业绩增长
- 公司电子级石英产品是业绩增长的主要驱动力，2017年光纤半导体板块收入达1.81亿元，同比增长55%。
- 2018年上半年该板块收入进一步增至1.14亿元，同比增长61%，占比提升至38%。
- 随着新项目的建设，预计电子级石英产品年均销售收入可达6.5亿元，显著提升公司盈利能力。
2. 高纯石英砂同步扩产，夯实全产业链优势
- 高纯石英砂是生产电子级石英产品的重要原料，公司掌握杂质低于15ppm的高纯石英砂提纯技术，具备全球竞争力。
- 新建年产20000吨高纯石英砂项目，将有效配套电子级石英产品的产能扩张，同时提升外销收入规模。
- 2017年公司高纯石英砂产量约10677吨，其中自用8523吨，外销2154吨，未来外销比例有望进一步提升。
3. 投资建议与评级
- 投资建议：维持“买入”评级。
- 评级依据：公司产业链完备，资源与技术优势显著，下游光纤半导体等市场持续景气，电子级产品放量加速产品结构高端化。
- 预计未来2-3年业绩将进入快速增长通道，2018-2020年EPS分别为0.45元、0.66元、0.91元，对应PE分别为26倍、18倍、13倍。
4. 盈利预测
| 年份 |
营业收入(百万元) |
增长率(%) |
净利润(百万元) |
增长率(%) |
EPS（元/股） |
| 2016A |
446.59 |
9.26% |
80.94 |
12.03% |
0.360 |
| 2017A |
563.12 |
26.09% |
107.80 |
33.19% |
0.320 |
| 2018E |
695.67 |
23.54% |
151.74 |
40.76% |
0.450 |
| 2019E |
905.78 |
30.20% |
223.20 |
47.10% |
0.662 |
| 2020E |
1,175.46 |
29.77% |
307.93 |
37.96% |
0.913 |
5. 财务指标分析
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率 |
36.8% |
36.9% |
40.6% |
43.1% |
44.7% |
| 净利率 |
18.1% |
19.1% |
21.8% |
24.6% |
26.2% |
| ROE |
6.8% |
8.3% |
10.5% |
13.4% |
15.6% |
| ROIC |
6.7% |
8.9% |
12.0% |
15.1% |
17.8% |
| P/E |
93.5 |
48.9 |
26.4 |
17.9 |
13.0 |
| P/B |
4.2 |
4.1 |
2.8 |
2.4 |
2.0 |
| EV/EBITDA |
39.9 |
33.7 |
16.9 |
12.4 |
9.2 |
6. 风险提示
- 传统照明光源市场大幅下滑。
- 半导体等新市场开拓低于预期。
- 原材料价格大幅上涨。
- 汇率波动风险。
- 新产能投放进度不及预期。
资产负债表概览
| 项目 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 流动资产 |
781 |
810 |
923 |
1111 |
1392 |
| 非流动资产 |
493 |
569 |
618 |
676 |
731 |
| 资产总计 |
1274 |
1380 |
1542 |
1787 |
2123 |
| 流动负债 |
62 |
74 |
83 |
105 |
133 |
| 负债合计 |
75 |
85 |
95 |
118 |
145 |
| 股本 |
225 |
337 |
337 |
337 |
337 |
| 归属母公司股东权益 |
1199 |
1295 |
1447 |
1670 |
1978 |
现金流量表概览
| 项目 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金流 |
64 |
72 |
130 |
104 |
179 |
| 投资活动现金流 |
-35 |
-1 |
-96 |
-102 |
-103 |
| 筹资活动现金流 |
-16 |
-22 |
1 |
1 |
-1 |
| 现金净增加额 |
12 |
48 |
35 |
4 |
75 |
投资价值与前景
- 公司通过可转债募资，将实现电子级石英产品和高纯石英砂的同步扩产，进一步巩固其在石英材料行业的领先地位。
- 随着下游半导体、光通信等行业的高景气，公司产品结构高端化趋势明显，未来业绩增长潜力较大。
- 财务指标持续改善，毛利率、净利率、ROE、ROIC等关键指标均呈现上升趋势，表明公司盈利能力逐步增强。
分析师团队
- 邹戈：首席分析师，上海交通大学财务与会计硕士，2011年加入广发证券。
- 谢璐：分析师，南开大学经济学硕士，2012年加入广发证券。
- 徐笔龙：分析师，南京大学管理学硕士，2015年加入广发证券。
- 赵勇臻：研究助理，上海交通大学材料科学与工程硕士，2017年加入广发证券。
投资评级说明
- 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
- 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。
- 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。
联系方式
| 地点 |
地址 |
邮政编码 |
客服邮箱 |
| 广州市 |
广州市天河区林和西路9号耀中广场A座1401 |
510620 |
gf fy@gf.com.cn |
| 深圳市 |
深圳福田区益田路6001号太平金融大厦31层 |
518000 |
- |
| 北京市 |
北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层 |
100045 |
- |
| 上海市 |
上海浦东新区世纪大道8号国金中心一期16层 |
200120 |
- |
免责声明
本报告由广发证券发布，仅限发送给重点客户使用，不对外公开。报告内容仅供参考，不构成投资建议，广发证券不对因使用本报告内容而产生的任何损失承担责任。未经授权，任何机构或个人不得翻版、复制、刊登、转载和引用本报告内容。