深度报告-20210624-浙商证券-天合光能-688599.SH-天合光能深度报告_引领全球光伏智慧能源；盈利向上拐点渐显_未来弹性大_36页_3mb

天合光能深度报告总结

核心内容

天合光能（688599）是全球领先的光伏智慧能源解决方案提供商，业务涵盖光伏组件、光伏系统和智慧能源三大板块。公司连续8年光伏组件出货量稳居全球前3，为210大尺寸组件龙头，2021年组件产能预计达50GW，出货量达30-35GW，其中210尺寸占比超70%。预计2021-2023年公司归母净利润分别为18.5亿元、28.9亿元和36亿元，同比增长51%、56%、25%，对应PE分别为29倍、18倍和15倍，给予“增持”评级。

主要观点

• 组件业务：210大尺寸组件已成为行业趋势，具备降本增效优势，预计2021年将成为市场主流，2022年有望占据90%以上的市场份额。组件作为光伏产业链终端出口，其战略地位将显著提升，龙头公司因品牌、渠道优势，将获得更多高盈利能力订单。
• 跟踪支架业务：跟踪支架市场空间广阔，预计2022年全球出货量将达57GW，对应342亿元市场。国内厂商在性价比、产品迭代速度、客户响应能力方面具备竞争力，国产替代空间大。
• 智慧能源业务：公司与鹏辉能源合作，布局“光储+智能化”领域，借助储能政策红利，拓展综合能源解决方案。
• 财务表现：2020年公司营收294亿元，同比增长26%，归母净利润12.3亿元，同比增长92%。组件业务占营收75%，为公司核心业务，未来盈利能力有望进一步增强。
• 技术发展：公司持续投入研发，2020年研发费用达16.3亿元，同比增长22.3%，在高效电池、大尺寸组件等技术领域处于国际先进水平。
• 股权激励：2020年发布股权激励计划，覆盖核心高管及技术人员，激励对象达479人，2020年已完成归属系数100%的条件，彰显公司业绩增长信心。

关键信息

光伏组件业务

• 全球210大尺寸组件龙头，2020年组件出货量全球第四。
• 2020年组件业务毛利率14.9%，净利率4.2%，盈利能力持续提升。
• 2021年组件产能达50GW，其中210尺寸占比达80%，预计重回全球组件出货排名前二。
• 210组件在BOS成本、LCOE度电成本等方面具有明显优势，有助于提升整体盈利能力。

跟踪支架业务

• 全球百亿级市场，预计2022年出货量达57GW，年复合增速23%。
• 海外主导，国产化率仅11%，但国内厂商在性能、质量上已接近国际水平，有望凭借性价比、产品迭代速度、客户响应能力实现突破。
• 跟踪支架搭配智能算法，可提升发电增益1%-3%，与组件形成协同效应。

智慧能源业务

• 与鹏辉能源合作，布局储能与智能化解决方案，提供EMS、MOTA等系统。
• 公司已在国内、日本、马尔代夫等地布局光储项目，推动“光储+智能化”战略。

财务与估值

• 2020年营收294亿元，同比增长26%；归母净利润12.3亿元，同比增长92%。
• 2021年Q1归母净利润2.3亿元，同比增长50.5%。
• 2021-2023年归母净利润预计分别为18.5亿元、28.9亿元、36亿元，对应PE分别为29倍、18倍、15倍。
• 相比组件一体化公司和光伏支架公司，公司估值相对较低。

风险提示

• 上游成本波动风险；
• 光伏需求不及预期风险；
• 海外市场拓展不及预期风险。

投资建议

公司作为光伏组件龙头，未来业绩弹性大，受益于210大尺寸组件渗透率提升、硅料价格下跌、重大订单落地等催化因素。建议投资者关注其在组件、跟踪支架及智慧能源领域的协同效应与成长潜力。

战略布局

• 组件业务：聚焦210大尺寸组件，推进产能扩张，提升市场份额。
• 跟踪支架业务：与组件业务协同，提升发电效率，优化BOS成本。
• 智慧能源业务：结合储能政策，推动“光储+智能化”综合解决方案，拓展业务边界。

市场前景

• 全球光伏装机量持续增长，2020年达130GW，2021年预计达160GW，CAGR为23%。
• 中国“十四五”期间年均新增装机量有望达70-90GW，全球年均有望达210-260GW。
• 随着硅料价格拐点临近，组件盈利有望回升，210大尺寸组件加速渗透，行业需求持续增长。

技术与市场趋势

• 大尺寸组件：210尺寸组件具备降本增效优势，预计2021年底硅片、电池、组件产能分别有望超80GW、90GW、90GW。
• 行业集中度提升：2020年光伏组件CR5市占率达55%，行业竞争格局持续优化，龙头公司有望享受超额利润。
• 成本与价格：硅料价格已出现放缓迹象，预计2021年全球新增装机量将实现“井喷”，光伏行业进入平价时代。

总结

天合光能作为光伏组件龙头，凭借210大尺寸组件的领先优势、全球化布局、持续的研发投入及清晰的战略布局，未来业绩增长潜力巨大。公司有望在组件、跟踪支架及智慧能源领域实现协同效应，受益于行业需求增长、技术升级及政策支持，投资价值显著。