20181111-西南证券-新农股份-002942.SZ-小而美的农药一体化生产企业_15页_1mb

新农股份投资分析总结

公司概况

新农股份是一家小而美的农药一体化生产企业，主要从事化学农药原药、制剂及精细化工中间体的研发、生产和销售。主要产品包括三唑磷、毒死蜱、噻唑锌等原药及制剂产品，以及乙基氯化物、N-（1-乙基丙基）-3,4-二甲基苯胺、苯肼及苯肼盐、1,3-环己二酮等中间体产品。

公司目前具备以下产能：

• 毒死蜱原药：6300吨
• 三唑磷原药：3200吨
• 噻唑锌原药：1200吨

公司股权结构稳定，发行后控股股东和实际控制人合计持股比例仍为 59.56%，实际控制地位不会变更。

行业分析

农药行业发展趋势

农药行业预计未来仍将持续发展，其增长动力主要来源于：

• 世界人口增长带来的粮食需求增加；
• 农业机械化、现代化的推进；
• 病虫害频发导致的产量损失；
• 生物农药需求上升；
• 农民对病虫害综合管理接受度提高；
• 新兴市场的发展机遇。

根据Phillips McDougall数据，2016年全球作物用农药市场销售额为 499.20亿美元，预计到2021年，作物保护化学品市场将增长至 705.7亿美元，复合年增长率 5.15%。

募投项目分析

公司计划公开发行不超过3000万股A股，募集资金总额为 42990万元，扣除发行费用后净额为 38260.81万元。募投项目包括：

预计募投项目将对公司业绩产生积极影响，其中：

• 吡唑醚菌酯项目预计2021年形成销量50吨；
• 水基化制剂项目预计2020年形成收入；
• 加氢技改项目预计2018年形成收入。

盈利预测与估值

公司预计2018-2020年营业收入分别为 11.6亿元、13.5亿元、15.0亿元，归母净利润分别为 1.44亿元、1.69亿元、2.12亿元。按发行后总股本计算，EPS分别为 1.20元、1.41元、1.77元。

基于公司成长性和周期性，给予其2018年12-15倍市盈率，对应合理价格区间为 14.40-18.00元。

公司竞争优势

1）技术研发能力

公司拥有完善的技术研发体系，包括情报研究、合成技术研究、剂型开发等。公司是国内农药行业“自主创新能力行业十强”，并设立了博士后科研工作站，获得多项国家及省部级科技奖项，如：

• 国家科技进步二等奖
• 浙江省科技进步一等奖（3项）
• 中石化联合会科技进步一等奖（3项）

2）产业链布局

公司产品覆盖农药产业链上游关键中间体，具有综合成本优势和产品质量优势，形成可持续的供货保障。

3）丰富的产品线

公司与德国巴斯夫、拜耳等国际农化企业建立战略合作关系，开发了多个具有市场竞争力的产品，如：

• 三唑磷原药及制剂：填补国内空白，国内首条生产线；
• 毒死蜱原药及制剂：国内领先、国际先进；
• 噻唑锌杀菌剂：安全性高，市场认可度高，曾获浙江省科技进步一等奖；
• 水性化制剂：符合国家环保要求，市场前景广阔。

风险提示

公司面临以下风险：

• 原材料价格波动；
• 安全生产风险；
• 税收优惠政策变动；
• 汇率与毛利率波动；
• 贸易摩擦风险；
• 募投项目投产及达产进度不及预期。

财务指标概览

资产负债表（单位：百万元）

财务分析指标

可比公司估值

投资评级

行业评级

总结

新农股份作为一家农药一体化生产企业，具备较强的技术研发能力、完整的产业链布局和丰富的产品线，在农药细分市场具有明显竞争优势。公司募投项目有助于提升产能和市场竞争力，推动公司成长。根据预测，公司未来三年的盈利能力和估值有望稳步提升，预计EPS分别为 1.20元、1.41元、1.77元，对应合理价格区间为 14.40-18.00元。

尽管公司前景良好，但需关注原材料价格波动、安全生产、税收政策变动、汇率波动、贸易摩擦及募投项目投产进度等潜在风险。