20160703-国金证券-油气行业2016年日常报告_油价深度报告_站在50美元关口_下半年油价何去何从__65页_5mb

报告摘要

油价与石化行业分析总结

核心内容概览

本报告分析了2016年下半年国际油价走势及石化行业投资机会。整体来看，油价在上半年反弹近80%，主要由金融属性和地缘政治因素驱动。预计下半年油价将震荡调整后上升，有望冲击65美元/桶，但面临页岩油复产和黑天鹅事件的双重压力。

主要观点

油价走势：2016年上半年油价触底反弹，布伦特和WTI期货均价分别达到41.41美元/桶和39.95美元/桶。预计下半年油价将先震荡调整再上升，均价54美元/桶，高点有望冲击65美元/桶。
供需变化：下半年全球原油需求进入旺季，中国和印度需求增长将支撑油价。同时，页岩油产量下降和OPEC产量增速放缓将推动供需再平衡。
地缘政治：中东地区存在政治风险，如伊朗、伊拉克、沙特、尼日利亚等国的产量变化及中断事件，对油价有重要影响。
金融属性：美元走弱、期货净多持仓量上升支撑油价上涨。若美元走强，将对油价形成压力。
投资建议：重点关注炼油、PDH（丙烷脱氢）、油服及天然气分布式能源和LNG贸易。

关键信息

市场数据

指标	值
行业优化平均市盈率	59.21
市场优化平均市盈率	16.08
国金油气指数	8469.54
沪深300指数	3154.20
上证指数	2932.48
深证成指	10458.43
中小板综指	11550.31

油价预测

2016年均价：预计布伦特均价54美元/桶，WTI均价48美元/桶。
走势：先震荡调整，再上升，高点有望冲击65美元/桶。
支撑因素：供需改善、地缘中断事件、金融属性。
压力因素：页岩油复产、美元走强、黑天鹅事件。

投资建议

石化行业

中游：炼油处于高景气周期，关注上海石化、华锦股份。
PDH：盈利有望提升，关注卫星石化、东华能源。
油服：寒冬已过，关注惠博普。
海外投资公司：若油价持续走高，可享受量价双弹性，关注新潮实业。

天然气行业

分布式能源：有望迎来黄金发展期，关注胜利股份、派思股份。
LNG贸易：进口LNG是未来蓝海市场，关注中天能源。

油气改革

专业化重组：关注中石油旗下大庆华科。

黑天鹅事件

脱欧蔓延：可能对欧洲经济及美元走势产生影响，进而影响油价。
中东地缘政治风险：包括ISIS、武装冲突、政治经济危机等。
美元走强：对油价形成压力。

行业分析

上游

随着油价回升，页岩油产量下降，成本压力显现。
页岩油公司面临财务困境，融资难、破产潮、员工流失等。
2016年美国原油产量预计下降至840万桶/日，页岩油产量下降至3811万桶/日。

中游

炼油处于高景气周期，上半年盈利达到历史最高水平。
原油库存减少，支撑油价上涨。

油服板块

油服市场回暖，关注全球油服市场规模变化和活跃钻机数量。
业绩与油价正相关，关注油服市场各板块规模变化。

天然气

分布式能源发展迅速，政策支持明显。
LNG贸易市场空间巨大，关注进口LNG价格和消费增长。

风险提示

油价大幅回调。
油气改革不及预期。

图表目录

图表1：上半年油价触底反弹近80%
图表2：2016年1-6月油价影响因素表
图表3：2013-1Q2016年全球原油产量结构
图表4：2015-1Q2016年全球原油产量环比增量
图表5：1Q2016年OPEC各国产量环比变化
图表6：1Q2016年OPEC产量分布
图表7：美国页岩油井数持续下降
图表8：2016年美国原油日产量持续下滑
图表9：Eagle Ford、Bakken等地区产量明显回落
图表10：美国页岩油产量及环比变化
图表11：弱美元支撑油价上涨
图表12：WTI期货净多持仓量快速上涨
图表13：净多单持仓量与油价走势关系
图表14：5月产油国产量中断情况及复产预期
图表15：5月份开始，除原油外的大宗商品集体掉头
图表16：地缘事件导致的单月产量中断量创新高
图表17：地缘中断事件导致原油产量下降
图表18：2016年1季度大石油公司利润和投资降至冰点
图表19：短期油价监测和分析框架
图表20：中长期油价影响因素
图表21：全球原油生产成本和边际产量变化
图表22：站在50美元的十字路口
图表23：美国页岩油主产区钻机数下滑
图表24：美国页岩油主产区产量
图表25：页岩油单井产量稳定上升
图表26：美国页岩油主产区产量随钻井数下滑
图表27：美国页岩油主产区产量变化
图表28：美国新钻井产量同比上升
图表29：美国旧井产量同比下滑
图表30：页岩油首次压裂产量大幅提高
图表31：2016年至今申请破产的北美油气公司
图表32：美国页岩油上市公司开采成本
图表33：四家美国页岩油上市公司净利润情况
图表34：页岩油不同产油区的盈亏平衡点分布图
图表35：2016年不同盈亏平衡点下对应的页岩油产量
图表36：2014年新井的盈亏平衡价格范围及对应新增产量占比
图表37：页岩油钻井成本变化
图表38：不同产量目标下的钻井选择
图表39：钻井成本未来下降空间小
图表40：水平井完井成本未来下降空间小
图表41：美国页岩油库存井数量
图表42：美国轻致密油产量下降趋势将持续到2017年
图表43：全球范围看，美国页岩油经济储采比较低
图表44：伊朗原油产量恢复至接近制裁前
图表45：伊朗原油出口量大幅增长
图表46：伊拉克原油产量快速增长
图表47：伊拉克原油产量和出口量持续增长
图表48：沙特保份额，誓不减产
图表49：2015年以来沙特原油产量保持高位
图表50：2009-2015年尼日利亚产量变化
图表51：尼日利亚5月份产量大幅下降
图表52：OPEC各国短期内剩余产能
图表53：中东地区石油储采比高，未来可持续开发潜力大
图表54：中国不同油品表观需求量变化
图表55：中国原油表观需求量及同比变化
图表56：中国原油库存增量及同比变化
图表57：中国民用汽车保有量CAGR为15.1%
图表58：2015-2017年中国原油需求增量对比
图表59：2016年中国原油增量结构
图表60：印度原油需求快速增长
图表61：2015-2017印度需求增量对比
图表62：印度汽车销量及同比增速
图表63：印度GDP及同比变化
图表64：6月24日英国公投脱欧
图表65：历年欧洲及欧亚大陆原油需求
图表66：历年英国原油需求
图表67：历年欧洲及欧亚大陆原油产量
图表68：历年英国原油产量
图表69：2016-2017年全球原油需求增长尚在
图表70：3季度为原油需求旺季
图表71：2016年原油需求主要由亚太拉动
图表72：2016年原油需求主要由中、印、美拉动
图表73：2015-2017年供需差预测（季度）
图表74：2012-2017年供需差预测（年度）
图表75：美元走强，油价大跌
图表76：2016年国际大石油公司继续削减开支
图表77：2015及2016年上半年油价走势
图表78：2016年6月份各机构的季度油价预测值
图表79：2016年6月份各机构的年度油价预测值
图表80：美国页岩油龙头公司的单桶原油成本结构
图表81：海外并购标的情况
图表82：我国成品油价格机制理顺
图表83：炼油与油价的几种相关情形
图表84：炼油进入景气周期
图表85：布伦特原油价格预测（季度）
图表86：2016上半年乙烯价差明显回升
图表87：我国丙烯进口量逐年增长
图表88：三四季度丙烯进口量大
图表89：丙烯价格与原油价格联动性大（相关系数：0.91）
图表90：美国丙烷MB价格与美国天然气价格联动性大
图表91：巴拿马运河扩建后，将大幅缩小北美运距
图表92：2016年上半年丙烷与丙烯价差回升
图表93：全球油服市场规模变化
图表94：全球各国活跃钻机变化情况
图表95：油服市场各板块规模变化情况
图表96：业绩与油价正相关
图表97：油价与股价有高相关性
图表98：进口LNG价格一路下滑
图表99：天然气消费维持高增长
图表100：不同燃油终端替代方式比较
图表101：普通乘用车不同交通运输燃料费用对比
图表102：燃气生产与供应行业销售利润率
图表103：我国LNG产业链梳理
图表104：亚洲未来LNG供大于求
图表105：天然气分布式项目简介
图表106：天然气分布式能源鼓励政策
图表107：我国天然气分布式能源装机统计
图表108：燃气轮机工艺天然气分布式能源
图表109：热量梯度利用保证了能源高效率利用
图表110：氢储能可成为电网气网连接点
图表111：分布式天然气发展历程
图表112：天然气分布式能源的发展趋势
图表113：重点标的盈利预测表

结论

综上所述，2016年下半年油价走势将受到供需改善、金融属性、地缘政治及黑天鹅事件的共同影响。在油价稳定在50美元/桶以上时，页岩油复产压力将显现，但短期内仍有望维持高位。石化行业整体处于景气周期，中游炼油、PDH及油服板块值得关注。天然气分布式能源及LNG贸易将受益于需求增长及政策支持。投资者应关注油价波动、企业盈利及市场政策变化。

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