康复器械行业深度：需求与供给共振，业绩与估值双击-20230724-德邦证券-37页_1mb

康复器械行业深度分析总结

核心内容

康复器械行业正处于快速发展阶段，具备千亿级市场规模潜力，同时具备低渗透率、政策支持、技术迭代等多重利好因素。随着人口老龄化加剧、康复意识提升、医保政策的不断拓展，康复医疗的需求将持续增长，而康复器械作为治疗的重要辅助工具，将在其中发挥关键作用。

主要观点

1. 市场需求与渗透率

• 康复医疗是现代四大医学之一，覆盖全生命周期，涉及盆底、精神康复、美容康复、老龄康复等多个领域，受众群体庞大。
• 2020年柳叶刀测算我国康复需求人口达4.6亿，但康复科出院患者占比仅为1%，显示我国康复治疗渗透率仍较低。
• 相较于发达国家，我国人均康复费用、三级康复体系、康复医疗结构及介入期限存在明显差距，康复行业具备较大的发展空间。

2. 技术迭代与国产替代

• 康复器械经历了电刺激、磁刺激、电生理、康复机器人等技术升级，正向高端化、智能化、精准化和远程化发展。
• 国产厂商在技术上逐步追赶进口产品，通过差异化布局和产品迭代，已占据一定市场份额。2022年国产康复器械注册数量占比超90%。

3. 疫后复苏与业绩增长

• 疫情期间康复治疗需求被延后，2023年Q1康复器械厂商业绩出现高弹性恢复，显示行业复苏潜力。
• 麦澜德、伟思医疗等企业发布股权激励方案，明确增长目标，显示管理层对行业发展的信心。

4. 估值底部与戴维斯双击机会

• 受疫情影响和部分公司内部调整影响，康复器械板块估值处于历史低位，2023年有望迎来业绩与估值的戴维斯双击。
• 伟思医疗、翔宇医疗、麦澜德、诚益通等公司估值处于历史1/3以下分位，具备较大的增长空间。

关键信息

1. 市场规模预测

• 2022年康复医疗器械市场规模超500亿元，预计2026年将达到941.5亿元，CAGR为15.9%。
• 康复医疗潜在投入空间达1060-3180亿元，其中仅综合医院康复科建设的市场规模即为537-933亿元。

2. 细分市场潜力

• 盆底康复：市场规模有望达到13.1亿元，渗透率低但支付意愿高，麦澜德和伟思医疗市占率超40%。
• 精神康复：磁刺激治疗已获指南认可，2021年起多地纳入医保，带动相关器械市场快速扩容。
• 康复机器人：作为高端产品，技术壁垒高，国产替代空间广阔。

3. 企业表现与布局

• 麦澜德：专注女性健康，产品线不断拓展，2023年Q1业绩恢复高增长。
• 伟思医疗：以磁刺激产品为主，布局外骨骼机器人和医美能量源，2023年Q1恢复高增长。
• 翔宇医疗：产品广度领先，医保覆盖率高达94%，布局多领域康复器械。
• 诚益通：深耕六大康复专科，产品组合丰富，重点发力基层市场。

4. 政策支持

• 多项政策支持康复医疗行业发展，包括《关于开展康复医疗服务试点工作的通知》、《关于印发加快推进康复医疗工作发展意见的通知》等。
• 医保政策逐步扩大康复项目的支付范围，推动康复治疗普及。

投资推荐

• 麦澜德：专注女性健康，产品线丰富，2023年Q1恢复高增长，4年30%增长目标明确。
• 伟思医疗：磁刺激产品领先，跨科室布局，23/24年净利润增速目标为60%和110%。
• 翔宇医疗：产品广度领先，医保覆盖率高，具备较强的市场竞争力。
• 诚益通：产品组合丰富，重点拓展基层市场，具备较高的增长潜力。

风险提示

• 行业增长不及预期：疫情反复或医保推进缓慢可能影响行业发展。
• 研发上市进度不及预期：研发临床进度或技术突破不及预期可能影响产品上市。
• 销售不及预期：受产品特性、竞争格局、销售团队等因素影响，存在销售不及预期风险。

总结

康复器械行业在政策支持、技术进步和市场需求增长的推动下，正处于快速发展的阶段。未来，随着康复治疗的普及和医保政策的推进，行业有望迎来业绩和估值的双重提升，成为投资者关注的高潜力赛道。