20181031-东吴证券-华泰证券-601688.SH-2018年三季报点评_衍生品浮盈放量_业绩优于同业_4页_692kb

报告摘要

华泰证券2018年三季报分析总结

核心内容

华泰证券2018年三季报显示，公司实现营业收入125.19亿元，同比下降2.22%；归属于母公司股东净利润44.80亿元，同比下降4.84%，对应EPS为0.61元/股。期末归属于母公司的净资产达1062.44亿元，较年初增长21.65%，对应BVPS为12.88元/股。尽管营业收入和净利润同比略有下降，但公司整体表现优于同业，投资端逆势增长，维持“买入”评级。

主要观点

投资端逆势增长：公司前三季度总投资收益（含公允价值变动损益）逆势增长6.2%至41.01亿元，其中第三季度增长8.1%。主要得益于衍生品浮盈放量，公允价值变动收益达16.4亿元，较上半年显著提升。此外，股权投资收益同比增长46%，累计收益达11.85亿元，显示出公司在投资端的强劲表现。
传统业务承压：受市场行情影响，投行等传统业务下滑，其中经纪业务净收入同比下滑36%，IPO募资额同比减少34%。尽管如此，公司市占率仍保持稳固，显示其在行业中的领先地位。
股权质押业务稳健：公司前三季度计提信用减值损失2.29亿元，相对稳健，相比中信证券的12.3亿元明显较低。同时，买入返售金融资产较年初降低22%至485亿元，表明股权质押规模持续收缩，有助于降低资产质量风险。
资本运作频繁：公司通过定增募资142.1亿元，引入阿里巴巴、苏宁等战略股东，启动混合所有制改革。此外，公司拟全球发行GDR并在伦交所上市，募资不低于5亿美元，进一步推动国际化战略。
盈利预测与投资评级：公司前三季度业绩降幅优于同业，我们下调盈利预测，预计2018、2019年归母净利润分别为74.6亿元和84.9亿元。A股当前估值约1.25倍2018PB，维持“买入”评级。

关键信息

市场数据

项目	数据
收盘价(元)	16.47
一年最低/最高价	13.70/21.76
市净率(倍)	1.28
流通A股市值(百万元)	89658.12

基础数据

项目	数据
每股净资产(元)	12.88
资产负债率(%)	71.77
总股本(百万股)	8251.50
流通A股(百万股)	5443.72

盈利预测（调整）

项目	2015	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	26,262	16,917	21,109	18,457	20,353	22,780
归属于母公司股东净利润（百万元）	10,697	6,271	9,277	7,459	8,493	9,470
归属于母公司股东净资产（百万元）	80,785	84,357	87,336	108,424	114,774	121,747
归属于母公司股东净利润增速	138.44%	-41.38%	47.94%	-19.59%	13.86%	11.51%
归属于母公司股东净资产增速	95.61%	4.42%	3.53%	24.15%	5.86%	6.08%
ROE	17.52%	7.59%	10.81%	7.62%	7.61%	8.01%
EPS	1.30	0.76	1.12	0.90	1.03	1.15
BVPS	9.79	10.22	10.58	13.14	13.91	14.75
P/E(A)	12.70	21.67	14.65	18.22	16.00	14.35
P/B(A)	1.68	1.61	1.56	1.25	1.18	1.12
P/E(H)	8.24	14.06	9.50	11.82	10.38	9.31
P/B(H)	1.09	1.05	1.01	0.81	0.77	0.72