20260506-西南证券-山高环能-000803.SZ-2026年一季报点评_航空减碳提速_SAF核心原料需求旺盛_13页_2mb

报告摘要

航空减碳提速，SAF 核心原料需求旺盛

核心内容

山高环能是山东高速集团旗下的环保与绿色能源业务公司，专注于餐厨有机固废的无害化处理及资源化利用，以及城市清洁供热业务。公司已在全国东、中、西部近二十个主要城市实现项目网络化布局，包括济南、青岛、烟台、太原、湘潭、武汉、兰州、大同、银川、天津等，日处理能力约5610吨。公司通过提取餐厨垃圾中的废油脂，生产生物柴油原料等绿色能源产品，并自建出口渠道，与国内外能源巨头达成稳定供应合作。

主要观点

航空减碳趋势明显：国际航空业碳抵消与削减机制（CORSIA）第二阶段将在2027年启动，推动可持续航空燃料（SAF）需求增长。SAF 项目主导方已与多个全球重点航司签署承购协议，强化替代需求逻辑。
政策利好：国内 SAF 专属税号落地、欧盟 CBAM 生效，进一步增强市场预期。公司通过欧盟可持续和碳认证（ISCC），获得 UCO 销往欧盟各国的通行证，搭建了欧盟销售渠道。
盈利改善显著：2025年公司实现营业收入14.47亿元，同比微降0.17%；归母净利润3029.86万元，同比大增132.39%。2026年一季度单季营收4.24亿元，同比下滑2.39%，但归母净利润同比增长54.74%。
业务结构优化：公司主动压缩外购油脂贸易销售业务，提高自产油脂加工销售占比，从而提升毛利率。2022-2025年，油脂产品加工和销售业务的毛利率分别为14.50%、12.13%、20.11%和28.72%。
未来增长预期：预计2026-2028年公司营收分别为14.74亿元、15.22亿元、15.85亿元，归母净利润分别为5486万元、7238万元、7977万元，EPS分别为0.12元、0.16元、0.17元，对应PE分别为75倍、57倍、52倍。
业务板块表现：
- 油脂加工与销售：2025年实现营收7.43亿元，占比51.33%，毛利润2.13亿元，占比60.33%。
- 环保无害化处理：2025年实现营收3.67亿元，占比25.37%，毛利润0.59亿元，占比16.60%。
- 供暖业务：2025年实现营收3.12亿元，占比21.56%，毛利润0.76亿元，占比21.54%。

关键信息

业务拓展：公司通过招投标、收购等方式持续提升产能规模，未来将进一步拓展客户资源，扩大废油脂业务影响力。
市场表现：公司2026年一季度归母净利润达4374.18万元，同比增长54.74%。
毛利率提升：2025年公司毛利率为24.44%，2026年一季度进一步提升至31.21%。
期间费用下降：2024年期间费用为2.63亿元，同比下降7%；2025年费用合计为2.55亿元，同比持续下降2.8%。
可比公司估值：2026年可比公司平均PE为19倍，公司当前PE为75倍，未来有望逐步下降。
风险提示：项目进展不及预期、出口政策变动、环保政策及地方补贴变动等。

盈利预测与估值

指标/年度	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万元)	1446.57	1474.18	1521.51	1585.04
增长率	-0.17%	1.91%	3.21%	4.18%
归属母公司净利润(百万元)	30.30	54.86	72.38	79.77
增长率	132.39%	81.08%	31.93%	10.20%
EPS(元)	0.06	0.12	0.16	0.17
PE	136	75	57	52