环保行业深度报告_生物油专题系列3_航空减碳当前唯一解_SAF扩产周期中废油脂资源稀缺增值_18页_1mb

环保行业深度报告总结

核心内容概述

本报告聚焦于可持续航空燃料（SAF）在航空减碳中的关键作用，分析其在政策驱动、供需变化及市场盈利方面的表现，并探讨废油脂（UCO）作为SAF核心原料的价值跃迁与稀缺性带来的投资机会。

主要观点与关键信息

1. SAF是航空减碳的唯一可行解

• 航空运输对能量密度要求极高，电气化在2050年前不可行，SAF成为唯一替代方案。
• SAF在全生命周期内可减少高达80%~85%的碳排放，且与传统航煤兼容，无需改造引擎或基础设施。
• 目前HEFA（加氢酯及脂肪酸）路线是SAF商业化的主要路径，技术成熟且原料可获得性强。

2. 欧盟SAF政策推动需求激增

• 欧盟ReFuelEU Aviation政策于2025年启动，要求SAF混合比例逐年提升至2050年的70%。
• 预计欧盟2050年SAF需求达3662万吨/年，2025-2050年复合增长率15%。
• 2025年欧盟SAF需求为105万吨/年，2030年达314万吨/年，2035年达1046万吨/年。

3. 产能供给与价格盈利

• 欧盟截至2024年底SAF产能略超100万吨，预计2030年达350万吨，略高于2030年6%的添加目标，但远期仍存在产能缺口。
• 中国2025年末SAF出口配额为120万吨，建设与规划产能约435万吨，主要采用HEFA工艺。
• 2025年SAF价格大幅上涨，欧洲SAF价格高点达2900美元/吨，国内达2450美元/吨，带动UCO价格上涨，价差持续扩大。
• 2025年国内SAF单吨盈利达2806元/吨，价差扩大显著提升制造端盈利。

4. UCO资源稀缺性凸显

• 中国年废弃油脂理论产量约1200万吨，当前规模化利用量仅约400万吨/年，剩余收集难度大。
• 2025年受出口退税取消及反倾销税影响，UCO出口量下降14%，但价格上升。
• SAF需求将推动UCO从出口向高附加值产品转化，预计2030年欧盟SAF对UCO需求达233万吨，2050年达1700万吨，远超中国废油脂利用能力。

5. 投资建议

• 短期：关注SAF制造环节，因供给稀缺、价格走高，盈利空间显著。
• 长期：重点布局拥有稀缺废油脂资源的企业，如【山高环能】【朗坤科技】。
• 2025年欧盟SAF需求启动，标志着中国UCO产业进入价值跃迁元年。

UCO增值潜力分析

• 短期：UCO价格涨幅滞后于SAF，但价差持续扩大。
• 长期：随着SAF产能扩张，UCO稀缺性凸显，价格将显著上涨，预计2026年UCO价格上限为0.85~1.17万元/吨，较当前价格弹性19%~63%。

风险提示

• 政策风险：若SAF强制添加政策力度不及预期，可能影响需求及价格。
• 产能建设不及预期：若相关企业扩产进度落后，将影响盈利节奏。
• 新兴技术替代风险：若出现更低成本或更高效率的SAF生产技术，可能对现有企业造成冲击。

产业链相关企业估值

结论

随着全球航空业碳排放压力加剧，SAF成为减碳的关键路径。欧盟政策驱动下，SAF市场将进入快速增长阶段，而UCO作为核心原料，其稀缺性将显著提升其价值。短期来看，SAF制造端盈利空间巨大；长期来看，UCO资源的稀缺性将推动价格上涨，带来更大的增值潜力。建议投资者关注拥有优质UCO资源的企业，把握SAF扩产周期带来的投资机遇。