深度报告-20260114-东吴证券-环保行业深度报告_生物油专题系列3_航空减碳当前唯一解_SAF扩产周期中废油脂资源稀缺增值_18页_1mb

环保行业深度报告总结

核心内容概述

本报告聚焦于可持续航空燃料（SAF）及废油脂（UCO）在航空减碳中的关键作用，分析其市场前景、供需趋势及投资价值。SAF作为航空运输减碳的唯一可行解，预计将在2025年起迎来强制添加政策，推动行业快速发展。同时，随着SAF扩产，UCO作为主要原料，其稀缺性将凸显，推动其价值跃迁。

主要观点与关键信息

1. SAF是航空减碳的唯一可行解

• 航空运输对能量密度要求极高，液体燃料难以被电气化替代。
• SAF（特别是HEFA路线）可减少80%~85%的碳排放，与传统航煤性能一致，可直接混合使用。
• SAF市场潜力巨大，预计2050年欧盟SAF需求将达3662万吨/年，年复合增长率约15%。

2. 欧盟2025年起强制添加SAF

• 欧盟ReFuel EU Aviation与英国SAF指令同步生效，推动SAF市场进入强制阶段。
• 2025年欧盟SAF最低混合比例为2%，2030年为6%，2050年将达70%。
• 当前供给稀缺，价格大幅上涨，2025年欧洲SAF价格达2900美元/吨，国内达2450美元/吨。

3. 中国SAF市场前景广阔

• 中国2024年启动SAF试点，若远期添加比例达20%，对应SAF需求786万吨/年。
• 中国SAF出口配额2025年末达120万吨/年，国内在建及规划产能约435万吨/年。
• SAF制造端盈利丰厚，2025年国内SAF单吨盈利达2806元/吨，预计未来将持续扩大。

4. UCO供需矛盾加剧，长期价值提升

• 中国年废弃油脂理论产量约1200万吨，但规模化利用仅约400万吨/年。
• UCO作为SAF核心原料，其需求将从直接出口转向SAF生产，价值显著提升。
• 欧盟2030年预计需233万吨UCO，2050年需1700万吨，远超国内供给能力。

5. UCO价格弹性显著

• 2026年1月，中国UCO DAP价格为7150元/吨，生物航煤价格约1.5万元/吨。
• 按65%得率与2300元/吨加工成本测算，SAF价格达1.5~2万元/吨时，UCO价格上限可达0.85~1.17万元/吨，较当前价格有19%~63%的上涨空间。

6. 投资建议

• 短期关注SAF制造端，建议关注具备技术优势和产能的SAF生产商，如【嘉澳环保】【海新能科】【鹏鹞环保】等。
• 长期关注废油脂资源稀缺性，建议关注拥有丰富UCO资源的企业，如【山高环能】【朗坤科技】。

UCO与SAF产业链关键数据

风险提示

• 政策风险：若SAF强制添加政策力度不及预期，将影响需求及价格。
• 产能建设不及预期：SAF产能建设进度若滞后，将影响企业盈利。
• 新兴技术替代：如eSAF等技术若实现突破，可能对HEFA路线企业形成冲击。

结论

SAF作为航空减碳的唯一可行解，其市场需求将在政策推动下快速增长，而UCO作为其核心原料，因供给不足将面临长期稀缺性，价值将显著提升。随着全球政策推动和中国SAF产业的逐步发展，相关产业链企业将受益，尤其是拥有废油脂资源及SAF生产能力的企业，具有较高的投资价值。