航运行业超级油轮行业专项研究（二）：回顾历史船舶拆解周期，2018有望成为新一轮拆解元年-20180624-华创证券-13页

航运行业跟踪报告总结：超级油轮行业专项研究（二）

核心内容概述

本报告聚焦于超级油轮行业，分析其是否进入新一轮拆解周期，并探讨行业周期提前的可能。报告指出，2018年有望成为新一轮拆解周期的起点，原因包括运价低迷、船舶老龄化以及拆解经济效益提升。同时，报告强调了运价反弹的迹象，认为超级油轮市场周期可能提前至2018年第四季度开启。此外，报告对招商轮船的盈利预测及投资价值进行了分析，并提出了相关风险提示。

主要观点与关键信息

一、历史三轮拆解周期分析

1. 1980-1985年

   • 拆解量合计291条，占当时运力规模的40%以上
   • 主因：产油国战争（如两伊战争）导致石油危机，油运需求大幅下滑
   • 表现：运价低迷，大量VLCC闲置后被拆解

2. 1992-1995年

   • 拆解运力110条，占当时运力的25%
   • 主因：船舶老龄化推动更新换代，船东交付新船替代旧船
   • 表现：尽管需求稳定，但行业仍出现大量拆解

3. 1999-2003年

   • 拆解运力151条，占当时运力的35%
   • 主因：金融危机、911事件及OPEC减产导致需求下降
   • 表现：运价低迷，行业进行供给端调整

总结：三轮拆解周期均受到运价低迷影响，分别由战争、经济衰退及船舶老化等不同因素驱动。

二、2018年有望成为新一轮拆解周期起点

1. 拆解动因

• 运价低迷：持续低于船东现金成本，导致企业现金流恶化
• 船舶老龄化：15年以上船龄的油轮占21%，20岁以上船龄的油轮占3.3%
• 经济效益：拆解可缓解现金流压力，且当前废钢价格与船舶残值处于高位

2. 拆解趋势

• 2018年累计拆解VLCC数量为24艘，相当于全行业3.3%的运力
• 拆解数量高于过去三年年度拆解运力之和，接近过去四年累计拆解量
• 拆解船龄明显下降，一季度拆解船龄平均为19.5年，低于2017年的22年
• 行业表现：2018年一季度拆解量为1982年以来单季最高水平

3. 拆解预期

• 预计2018-2019年年均拆解约30艘，拆解力度或等同于2000年水平
• 拆解船龄年轻化，预示行业低迷程度高于历史同期

三、超级油轮周期有望提前至2018年第四季度开启

1. 运价反弹迹象

• 6月22日，VLCC-TCE报12060美元/天，周涨幅达92%，较5月11日低点上涨7倍
• 当前运价为2017年12月以来最高点，但仍低于2万美元的保本点

2. 关键事件与基本面变化

• 美国退出伊核协议：可能导致伊朗油运业运力退出，影响全球油运市场
• 供给端：拆解提速，老旧船逐步退出
• 需求端：OPEC可能对减产政策有所松动，推动需求回升
• 市场套利：海上浮仓对VLCC油运的依赖增加，浮仓比例上升可能分流运输需求，进一步推高VLCC现货运价

3. 招商轮船投资价值分析

• 若完成与经贸船务并购资产交割，运价每上涨1万美元/天，运行天数350天，可为公司带来约9亿元人民币的收益
• 当前投资评级为“推荐”，预计未来6个月内超越沪深300基准指数10%-20%

四、风险提示

• 运价持续低迷：2018年二季度平均运价为5053美元/天，创近10年单季新低
• 业绩承压：预计二季度业绩仍面临压力
• 外部风险：全球石油需求下降、供给退出不及预期等

五、重点公司盈利预测与估值

六、行业基本数据

七、分析师信息

• 组长、首席分析师：吴一凡

  • 上海交通大学经济学硕士
  • 曾任职于普华永道、申银万国证券
  • 2016年加入华创证券研究所
  • 2015、2017年金牛奖交运行业第五名

• 分析师：刘阳

  • 上海交通大学工学硕士
  • 2016年加入华创证券研究所
  • 2017年金牛奖交运行业第五名团队成员

• 助理研究员：肖祎、王凯

  • 分别毕业于香港城市大学、华东师范大学
  • 2017年加入华创证券研究所
  • 2017年金牛奖交运行业第五名团队成员

八、华创证券机构销售通讯录

九、投资评级说明

• 公司评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10% -10%之间
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间

• 行业评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5% -5%
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上

十、免责声明与版权信息

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