超级油轮行业专项研究（二）_回顾历史船舶拆解周期_2018有望成为新一轮拆解元年_11页_967kb

航运行业跟踪报告总结：超级油轮行业专项研究（二）

核心内容概述

本报告聚焦超级油轮行业，分析当前市场是否进入新一轮拆解周期，并对行业发展趋势、关键影响因素及重点公司投资价值进行评估。

一、历史拆解周期回顾

过去30年，超级油轮行业经历了三轮大规模拆解周期，其背后主要推动因素包括：

1. 产油国产量急剧下滑（如战争、减产协议）

   • 1980-1985年：拆解量达291艘，占运力规模的40%以上，主因两伊战争导致石油危机，油运需求大幅下降。

2. 船舶老龄化推动更新换代

   • 1992-1995年：拆解量110艘，占运力的25%，因老旧船舶逐步退出市场，船东交付新船替代。

3. 经济危机与欧佩克减产

   • 1999-2003年：拆解量151艘，占运力的35%，主因亚洲金融危机、911事件及欧佩克减产导致需求下滑。

共性因素：三轮拆解周期均与运价低迷密切相关，且由运价低迷、老旧船舶不经济、行业供给过剩等因素共同驱动。

二、2018年或成为新一轮拆解周期起点

1. 当前拆解情况

• 2018年以来，全球VLCC拆解量持续增加，累计拆解24艘，占行业运力的3.3%。
• 拆解数量已高于过去三年年度拆解总量，接近2000年拆解水平。

2. 拆解驱动因素

• 运价低迷：VLCC-TCE（日均运费）持续低迷，二季度平均运价为5053美元/天，创近十年新低。
• 船舶老龄化：15年以上船龄的油轮占21%，20年以上船龄的占3.3%，老旧船舶运营成本高，效益差。
• 拆解船龄下降：2018年拆解船龄显著下降，一季度平均船龄仅19.5年，较2017年下降2.5年。
• 拆解经济性提升：当前废钢价格与VLCC残值处于高位，拆解能有效缓解企业现金流压力。

3. 拆解预期

• 若拆解力度与2000年相当，预计2018-2019年每年将有约30艘VLCC退出市场。

三、超级油轮周期有望提前至2018年第四季度开启

1. 运价反弹迹象

• 2018年6月22日，VLCC-TCE报12060美元/天，周涨幅达92%，自5月11日低点以来涨幅达7倍。
• 虽未达到2万美元的保本点，但已出现明显反弹趋势。

2. 关键事件与指标

• 关注事件：美国退出“伊核协议”后，伊朗油运业可能对全球油运市场产生影响，或导致全球运力减少5%。
• 观察指标：原油升水结构与海上浮舱变化，将影响VLCC的市场需求与运价走势。

3. 行业基本面改善

• 供给端：老旧船舶逐步退出，拆解提速。
• 需求端：OPEC或对减产政策有所松动，带动需求回升。

4. 对重点公司的影响

• 招商轮船：若完成与经贸船务的并购交割，运价每上涨1万美元/天，运行天数350天，公司船队可增加约9亿元人民币收入。

四、风险提示

1. 运价仍处低谷：二季度运价创十年新低，行业业绩仍承压。
2. 需求下降风险：全球石油需求可能不及预期，影响运价回升速度。
3. 供给退出不及预期：若老旧船舶退出速度放缓，可能延缓周期开启。

五、重点公司盈利预测与估值

注：股价为2018年6月22日收盘价，数据来源：Wind，华创证券预测。

六、行业基本数据

七、图表目录（简要说明）

• 图表1：2018年以来VLCC持续拆解
• 图表2：油运行业历史拆解高峰期
• 图表3：1980年油运市场拆解运力高位
• 图表4：1990年时期拆解与交付运力
• 图表5：90年代原油产量增速
• 图表6：季度拆解高峰期与OPEC减产后的关系
• 图表7：低迷运价刺激落后产能退出
• 图表8：新老船舶经营效益差异
• 图表9：VLCC市场船龄结构数量
• 图表10：VLCC市场船龄结构占比
• 图表11：2018年拆解船龄结构下降
• 图表12：VLCC市场拆解单位价格
• 图表13：VLCC船舶残值价格
• 图表14：VLCC-TCE一周变动

八、研究团队介绍

• 组长、首席分析师：吴一凡（上海交通大学经济学硕士，曾任职普华永道、申银万国证券）
• 分析师：刘阳（上海交通大学工学硕士）
• 助理研究员：肖祎（香港城市大学经济学硕士）、王凯（华东师范大学经济学硕士）

九、华创证券机构销售通讯录（部分）

总结：2018年可能成为超级油轮行业新一轮拆解周期的起点，主要受运价低迷和船舶老龄化影响。若拆解力度与历史相当，预计未来两年年均拆解约30艘。招商轮船作为重点公司，若完成并购交割，有望在运价回升中获得显著收益。但当前市场仍面临运价低谷、需求下降等风险，需密切关注行业动态与政策变化。