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纽威股份（603699.SH）分析总结

核心内容

纽威股份是一家全球领先的工业阀门解决方案供应商，专注于石油、天然气、能源电力、化工等领域的阀门设计、制造与销售。公司产品涵盖闸阀、球阀、截止阀、止回阀、蝶阀、调节阀、安全阀、核电阀及井口设备等，产品结构持续优化，高附加值产品占比提升，毛利率保持高位。2014年5月9日，公司股价为17.57元，低于发行价17.66元，触发上市承诺条款，成为投资机会。

主要观点

• 行业定位：纽威股份定位高端阀门市场，产品广泛应用于高温、高压、深冷、深海、核电等严苛环境，技术领先，具有国际竞争力。
• 海外市场：公司海外业务集中于欧美及亚太地区，订单增长显著。2014年二季度预计订单将回升，尤其在上游能源开采、净化及中游天然气输送领域。公司具有性价比优势，未来有望进一步拓展海外市场。
• 国内市场：国内西气东输三线项目将带来大口径、高压力阀门需求，推动公司订单和毛利率回升。国内工业阀门市场增速为7.4%，公司产品在石油天然气相关行业占比超过70%。
• 新产品布局：公司积极布局核电、LNG特种阀门等高附加值产品，这些产品的毛利率高于传统阀门产品。2015年核电阀门市场规模预计达到29亿元，2020年乐观预测为49亿元。
• 盈利预测：预计2014-2016年公司收入分别为28.9亿、33.6亿和38.8亿元，EPS分别为0.72元、0.86元和1元，复合增长率约18%。2014年动态PE为24倍，低于行业平均PE30倍，合理估值区间为20-22元。
• 风险提示：原材料价格波动、国内石油石化行业投资放缓、新产品市场开拓低于预期等。

关键信息

财务数据

• 总股本：75,000万股
• 已上市流通股：8,250万股
• 总市值：131亿元
• 流通市值：14亿元
• 每股净资产（MRQ）：3.0元
• ROE（TTM）：22.2%
• 资产负债率：40.4%

盈利预测

市场前景

• 全球能源投资增长：2013-2017年全球陆上管道项目投资额预计达2,160亿美元，新建油气管道长度预计达27万公里，推动阀门需求增长。
• 国内重大项目进口替代：西气东输三线项目将优先采用国产设备，为公司带来大量订单。
• 核电市场：2015年核电阀门市场规模预计为29亿元，2020年有望达到49亿元，公司具备核电二、三级阀门设计制造资质。

上市承诺与股价

• 发行价：17.66元
• 当前股价：17.57元（跌破发行价）
• 触发承诺：若股价持续低于发行价，将延长锁定期，对股价形成支撑。

图表目录

• 图1：公司主要产品
• 图2：公司收入及增速示意图
• 图3：公司净利润及增速示意图
• 图4：全球工业阀门下游应用构成
• 图5：全球阀门主要消费国
• 图6：国内工业阀门市场预计2014年增速为7.4%
• 图7：国内工业阀门下游构成
• 图8：2009年以来公司订单保持平稳增长
• 图9：全球石油炼化能力稳定增长
• 图10：公司主要市场炼化能力增速高于全球平均
• 图11：纽威股份毛利率和净利率示意图
• 图12：江苏神通阀门品类毛利率比较
• 图13：中核科技阀门品类毛利率比较
• 图14：废钢半年均价触底回升
• 图15：镍半年均价降幅收窄
• 图16：纽威股份历史PE Band
• 图17：纽威股份历史PB Band

附录：分析师信息

• 刘荣：招商证券机械行业首席分析师，曾获《新财富》机械行业最佳分析师称号。
• 乔敏：招商证券机械行业分析师，清华大学核工程与核物理专业学士，长江商学院工商管理硕士。

投资建议

• 投资评级：审慎推荐-A
• 合理估值区间：20-22元
• 股价刺激：股价接近发行价，可能触发上市承诺条款，建议积极关注。

风险提示

1. 原材料价格波动：公司毛利率对原材料价格敏感，预计2014年毛利率将小幅回落。
2. 国内投资放缓：国内石油石化行业资本开支放缓可能影响公司业绩。
3. 新产品市场开拓：新产品市场开拓可能低于预期，影响盈利增长。

结论

纽威股份作为高端工业阀门代表企业，受益于全球能源投资增长及国内进口替代趋势，具有良好的市场前景。尽管短期面临国内投资放缓及原材料价格波动风险，但长期来看，公司仍有望实现稳定增长。当前股价跌破发行价，触发上市承诺条款，是买入时机。合理估值区间为20-22元，建议投资者积极关注。