20221027-国信证券-老板电器-002508.SZ-2022年三季报点评_盈利能力改善_提份额+新品类助增长_6页_773kb

老板电器 (002508.SZ) 2022年三季报总结

核心内容

老板电器在2022年前三季度实现了收入72.4亿元，同比增长2.4%，但归母净利润下滑8.1%至12.3亿元。其中，第三季度收入27.9亿元，同比增长1.7%，归母净利润5.1亿元，同比下滑7.6%。尽管净利润下滑，但公司盈利能力显著回升，毛利率环比提升5.3个百分点至52.3%，毛销差同比下降1.5个百分点，费用端整体稳定。

主要观点

• 收入与利润表现：公司整体收入增长稳定，但净利润受短期因素影响有所下滑，不过降幅已收窄。
• 市场份额提升：传统品类（烟、灶、消）市场份额持续上升，集成灶新品发布后线下市场份额提升至4.5%，进一步增强了公司在厨电市场的竞争力。
• 渠道表现：线上厨电套餐和烟灶两件套市场份额提升，预计电商收入仍保持增长。同时，在“保交房”政策背景下，工程收入有所回升。
• 现金流健康：2022Q3经营性净现金流同比增长17%至11.8亿元，显示公司回款能力增强，经营安全性提升。
• 盈利预测调整：由于行业和消费环境的负面影响，公司盈利预测被下调，预计2022-2024年归母净利润分别为18.9亿、21.2亿、24.1亿，增速分别为42.2%、11.9%、13.8%。摊薄EPS分别为2.00元、2.23元、2.54元，对应PE分别为10倍、9倍、8倍。

关键信息

产品与市场表现

• 传统品类：烟、灶、消线下市场份额分别提升1.3/1.4/0.5个百分点，达到31.8%/30.6%/22.7%。
• 线上厨电套餐：市场份额提升1.2个百分点至30.5%。
• 烟灶两件套：市场份额提升1.8个百分点至32.5%。
• 集成灶：自年初新品发布后线下市场份额提升至4.5%，10月发布4款新品，SKU增加至12款，门店接近400家，推动份额提升。

盈利能力分析

• 毛利率：Q3毛利率提升至52.3%，较Q2环比改善5.3个百分点。
• 净利率：Q3净利率同比下降0.4个百分点至5.1%，但环比提升1.5个百分点。
• 费用率：管理费用率上升0.7个百分点至4.0%，研发费用率上升0.1个百分点至3.3%，财务费用率下降2.2个百分点至-2.2%。

现金流与财务状况

• 经营性净现金流：Q3同比增长17%至11.8亿元，应收票据较Q2末下降5.2亿元至7.9亿元。
• 资产负债率：2022年预计为37%，较2021年有所下降。
• 每股收益：预计2022年摊薄EPS为2.00元，对应PE为10倍，2023年为2.23元，对应PE为9倍，2024年为2.54元，对应PE为8倍。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 未来增长预期：公司作为厨电龙头，传统品类市场份额持续提升，新品类（集成灶、洗碗机、蒸烤一体）表现良好，未来增长潜力仍可期待。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 原材料价格大幅上涨
• 品类扩张不及预期

财务指标概览

可比公司估值表