20180705-天风证券-柳钢股份-601003.SH-盈利持续高位_下半年有望延续_3页_1mb
报告摘要
柳钢股份（601003）总结
核心内容
柳钢股份（601003）作为西南地区主要的钢铁企业之一，2018年上半年实现了归属于上市公司股东的净利润19.61亿元至22.47亿元，同比增长395%至467%。公司盈利持续高位，预计下半年将延续这一趋势。公司经营状况良好，维持“买入”评级，目标价格为12元，当前股价为7.51元。
主要观点
- 盈利表现强劲：公司2018年上半年净利润大幅增长，主要得益于供给侧改革带来的市场回暖和企业吨钢盈利回升。
- 区域优势显著：公司地处西南，产品以棒线材为主，辐射西南、华东市场，受益于区域需求增长。
- 成本控制与效率提升：公司销售毛利率提升，销售期间费用率下降，盈利能力持续增强。
- 财务健康与估值合理：公司财务指标表现稳健，估值水平较低，市盈率、市净率等均呈下降趋势，反映市场对公司未来增长的看好。
关键信息
2018年二季度业绩预测
- 归属于上市公司股东净利润：9.15亿元至12.01亿元
- 扣除非经常性损益的净利润：9.11亿元至11.97亿元
2018年上半年业绩预测
- 归属于上市公司股东净利润：19.61亿元至22.47亿元
- 同比增长：395%至467%
财务预测（单位：亿元）
| 项目 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 60.26 | 69.30 | 76.23 |
| 净利润 | 3.89 | 4.43 | 5.06 |
| EPS | 1.52 | 1.73 | 1.97 |
| 市盈率（P/E） | 4.95 | 4.34 | 3.81 |
| 市净率（P/B） | 1.93 | 1.52 | 1.22 |
| EV/EBITDA | 5.54 | 2.94 | 3.46 |
营业利润与毛利率
- 2018年一季度销售毛利率为12.51%，较2017年末增长3.54%
- 2018年一季度销售期间费用率为1.26%，较2017年末降低0.09%
区域市场表现
- 2018年5月，两广地区房屋施工面积同比增长9.44%，其中广东和广西分别增长9.54%和9.16%
- 广州、南宁地区HRB400：20mm螺纹钢价格高于其他主要城市，体现公司产品在区域市场的优势
风险提示
- 市场供需变化
- 企业利润波动
- 运营成本和财务费用变化
经营情况
公司生产经营保持平稳，受益于供给侧改革政策，钢铁市场整体回暖，企业盈利能力增强。公司未受到采暖季限产政策影响，因此在2018年一季度仍能维持较高的盈利水平。
财务数据摘要
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 货币资金 | 1,297.01 | 3,114.64 | 4,820.63 | 5,543.73 | 6,098.10 |
| 流动资产合计 | 10,305.03 | 12,835.09 | 29,071.84 | 17,173.27 | 32,601.18 |
| 非流动资产合计 | 10,506.87 | 10,238.82 | 9,852.21 | 9,392.27 | 8,900.78 |
| 资产总计 | 20,811.90 | 23,073.92 | 38,924.05 | 26,565.54 | 41,501.96 |
| 负债合计 | 16,177.00 | 15,874.72 | 28,974.17 | 25,750.32 | 25,750.32 |
| 股东权益合计 | 4,634.90 | 7,199.20 | 9,949.88 | 12,658.23 | 15,751.64 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流 | 1,587.92 | 4,612.59 | -3,745.19 | 13,831.81 | -3,152.39 |
| 投资活动现金流 | -7.23 | -181.05 | -63.18 | -77.74 | -51.09 |
| 筹资活动现金流 | -4,286.35 | -2,634.25 | 5,514.37 | 3,757.85 | 3,757.85 |
| 现金净增加额 | -2,705.65 | 1,797.29 | 1,705.99 | 554.37 | 554.37 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 26,650.40 | 41,557.17 | 60,257.90 | 69,296.58 | 76,226.24 |
| 营业利润 | 223.53 | 3,033.43 | 4,433.72 | 5,227.49 | 5,965.24 |
| 净利润 | 196.44 | 2,646.18 | 3,886.04 | 4,433.89 | 5,058.15 |
主要财务比率
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 5.31% | 8.97% | 9.52% | 9.66% | 9.76% |
| 净利率 | 0.74% | 6.37% | 6.45% | 6.40% | 6.64% |
| ROE | 4.24% | 36.76% | 39.06% | 35.03% | 32.11% |
| ROIC | 5.37% | 20.20% | 34.74% | 23.25% | 46.73% |
| 资产负债率 | 77.73% | 68.80% | 74.44% | 62.05% | 62.05% |
| 流动比率 | 0.71 | 0.83 | 1.04 | 1.30 | 1.30 |
| 速动比率 | 0.34 | 0.52 | 0.47 | 0.82 | 0.52 |
| 应收账款周转率 | 117.26 | 183.85 | 95.63 | -396.58 | -53.35 |
| 存货周转率 | 5.02 | 8.25 | 5.79 | 6.22 | 5.89 |
| 总资产周转率 | 1.23 | 1.89 | 1.94 | 2.12 | 2.24 |
投资评级
- 投资评级：买入（维持评级）
- 目标价格：12元
- EPS预测：1.52元（2018E）、1.73元（2019E）、1.97元（2020E）
结论
柳钢股份凭借其区域市场优势和供给侧改革带来的行业回暖，2018年上半年实现了显著的盈利增长。公司财务状况稳健，估值合理，盈利能力和运营效率持续提升，预计未来三年盈利能力将保持较高水平。分析师认为，公司具备良好的增长潜力，维持“买入”评级。
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