柳钢股份（601003.SH）2018年半年度业绩预增总结
核心内容概述
柳钢股份在2018年上半年预计实现归母净利润19.61亿元至22.47亿元，同比增长395%至467%；扣非归母净利润预计为19.49亿元至22.35亿元。公司2018年第二季度业绩预计环比增长1%至下降12.5%，但整体盈利水平仍保持在较高位置。公司基于钢铁行业稳定运行和降本增效成果，上调了2018-2020年的盈利预测，维持“增持”评级。
主要观点
1. 业绩表现
- 2018年上半年：归母净利润预计为19.61亿元至22.47亿元，同比增长395%至467%。
- 2018年第二季度：预计实现归母净利润9.15亿元至12.01亿元，环比下降12.5%至增长14.8%。
- 2017年各季度归母净利润：Q1为2.03亿元，Q2为1.93亿元，Q3为8.60亿元，Q4为13.91亿元。
2. 产品结构与盈利驱动
- 公司产品结构以钢坯和小型材为主，但中厚板或将成为2018年的盈利亮点。
- 2018Q2价格变化：钢坯价格下跌5%，型材价格下跌1.4%，中厚板价格上涨4%。
- 产能分布：公司拥有900万吨轧钢产能，其中160万吨为中厚板产能，预计2018年中厚板的量价齐升将带来盈利增长。
3. 区域优势
- 柳钢股份是广西地区最大的钢铁企业，2017年粗钢产量占广西全省的54%。
- 产品在两广地区的销售收入占比达87%，华南地区因钢铁产量少、经济发展快，钢材供给缺口长期存在，导致钢价高于全国平均水平，公司借此享受区域高价优势。
4. 盈利能力与估值
- EPS预测：2018年EPS为1.35元/股，2019年为1.33元/股，2020年为1.31元/股。
- PE估值：2018年PE为5.6倍，远低于行业平均水平，显示出公司估值较低。
- 盈利预测：公司上调2018-2020年盈利预测，归母净利润分别为34.64亿元、34.14亿元、33.56亿元，净利润率持续提升。
5. 财务与运营表现
- 营业收入：2018年预计为414.37亿元，相比2017年略有下降。
- 净利润：2018年预计为34.64亿元，相比2017年增长30.9%。
- 资产负债率：2018年预计为63.38%，较2017年下降，显示公司财务结构持续优化。
- 经营性现金流：2018年预计为51.42亿元，表现良好，反映公司运营效率较高。
关键信息
- 公司评级：维持“增持”评级，基于公司2018年上半年的业绩表现及钢价坚挺。
- 风险提示：
- 市场数据：
- 总股本：25.63亿股
- 总市值：192.47亿元
- 一年内股价波动：最低4.44元，最高8.69元
- 近3月换手率：85.87%
附表摘要
业绩预测与估值指标
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入（百万元） |
26,650 |
41,557 |
41,437 |
40,993 |
40,551 |
| 净利润（百万元） |
196 |
2,646 |
3,464 |
3,414 |
3,356 |
| EPS（元） |
0.08 |
1.03 |
1.35 |
1.33 |
1.31 |
| P/E |
98.0 |
7.3 |
5.6 |
5.6 |
5.7 |
财务数据表（2017年各季度）
| 指标 |
2017年Q1 |
2017年Q2 |
2017年Q3 |
2017年Q4 |
2018年Q1 |
2018年Q2(E) |
| 归母净利润（亿元） |
2.03 |
1.93 |
8.60 |
13.91 |
10.46 |
9.15-12.01 |
| 净利率 |
2.24% |
1.92% |
7.94% |
11.95% |
9.22% |
- |
| 毛利率 |
4.39% |
3.17% |
10.82% |
15.80% |
12.51% |
- |
| 每股经营现金流 |
1.80 |
2.01 |
1.57 |
1.69 |
- |
- |
资产负债表（2018E）
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 总资产（百万元） |
20,812 |
23,074 |
19,919 |
20,275 |
22,118 |
| 流动资产（百万元） |
10,305 |
12,835 |
10,227 |
11,379 |
14,025 |
| 股东权益（百万元） |
4,635 |
7,199 |
9,382 |
11,756 |
14,088 |
现金流量表（2018E）
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金流净额（百万元） |
1,588 |
4,613 |
5,142 |
4,022 |
4,331 |
| 投资活动现金流净额（百万元） |
-7 |
-181 |
-239 |
-100 |
-100 |
| 融资活动现金流净额（百万元） |
-4,286 |
-2,634 |
-5,945 |
-3,945 |
-1,163 |
| 净现金流（百万元） |
-2,695 |
1,796 |
-1,043 |
-22 |
3,067 |
关键指标（2018E）
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率 |
5.31% |
8.97% |
11.51% |
11.09% |
10.67% |
| EBITDA率 |
6.44% |
9.66% |
12.23% |
11.77% |
11.35% |
| EBIT率 |
3.27% |
7.51% |
10.09% |
9.59% |
9.12% |
| ROE |
4.24% |
36.76% |
36.92% |
29.04% |
23.82% |
| P/E |
98.0 |
7.3 |
5.6 |
5.6 |
5.7 |
| P/B |
4.2 |
2.7 |
2.1 |
1.6 |
1.4 |
结论
柳钢股份凭借区域定价优势和降本增效策略，在2018年上半年实现业绩大幅增长，显示出其在钢铁行业的竞争力和盈利能力。尽管第二季度业绩预计环比有所波动，但整体仍保持较高盈利水平。公司估值较低，盈利预测上调，分析师维持“增持”评级。投资者应关注钢价波动及政策变化等风险因素。
