20220819-东北证券-稳增长系列报告之一_当前稳增长政策下关注什么__15页_1mb

当前稳增长政策下关注什么？

核心内容

本报告围绕当前稳增长政策展开分析，重点探讨了政策节奏、市场表现及配置机会的变化规律，并结合历史数据和当前经济形势，预测了未来可能的市场机会。

主要观点

1. 稳增长政策演变

   • 稳增长政策从“量”向“质”转变，2015年前以商品房销售增速拐点为界，2015年后以工业企业利润增速拐点为界。
   • 政策节奏通常为：宽货币 → 宽信用 → 经济刺激政策 → 产业政策 → 边际退出。
   • 政策重心从前期经济全面修复，逐步转向高质量发展，注重结构优化和产业创新。

2. 市场表现差异

   • 拐点前市场表现分化，主要受益于政策导向、盈利韧性和产业周期独立。
   • 拐点后市场均获绝对收益，受益于基本面回暖和政策支持，主要集中在盈利修复和新兴产业赛道。

3. 当前稳增长拐点未现

   • 房地产销售和工业企业利润增速尚未出现拐点，经济数据仍处下行趋势。
   • 根据历史经验，库存高点领先盈利拐点约5个月，预计当前盈利拐点将在9月左右出现。

关键信息

拐点前表现占优的方向

• 政策导向：非银金融、G端投资和政策松绑的地产基建链。
• 盈利韧性：银行、军工等受经济波动影响较小的行业。
• 产业周期独立：计算机（互联网爆发）、农林牧渔（猪周期）、通信（线上经济）等。

拐点后表现占优的方向

• 盈利修复：大消费板块（如汽车、家电、食品饮料等）。
• 新兴产业赛道：新能源（风电、光伏）、数字经济（云计算、大数据）、元宇宙（虚拟人、NFT）等。

当前稳增长的配置机会

• 新旧基建链：受益于政府投资和信用扩张，重点关注建筑材料、电力设备、机械设备等。
• 新一轮“汽车、家电下乡”：推动汽车销量上行，促进消费复苏。
• 军工：受国防预算增长和地缘冲突催化，盈利质量提升。
• 新能源建设周期：风电、光伏需求旺盛，符合“双碳”战略和能源安全需求。

拐点后重点关注方向

• 消费板块：疫情后消费复苏，关注新能源车及其产业链。
• 风电光伏：政策和市场需求双驱动，装机需求持续增长。
• 数字经济：云计算、大数据等，符合国家数字化战略。
• 元宇宙产业：虚拟人、NFT等场景落地，进入高速发展期。

风险提示

• 海外疫情超预期；
• 经济修复、政策出台不及预期。

历史政策节奏与市场表现

历史拐点前后行业表现

拐点前行业涨幅

拐点后行业涨幅

图表与数据参考

• 图1：2008年金融危机下稳增长以基建投资、地产销售为拐点
• 图2：2012年欧债危机下稳增长以地产销售和工业企业盈利为拐点
• 图3：2014年经济周期下行稳增长以地产销售和工业企业盈利为拐点
• 图4：2018年去杠杆叠加中美贸易摩擦下稳增长以工业企业盈利为拐点
• 图5：2020年疫情冲击下稳增长以工业企业盈利为拐点
• 图6：历史5次稳增长的经济表现与市场表现
• 图7：拐点前市场涨幅靠前的行业表现
• 图8：2018年基建和地产未明显放松
• 图9：2012年银行净利润占比 51%
• 图10：2018年军费开支增速超 8%
• 图11：猪周期中猪价大幅上行
• 图12：拐点后市场涨幅靠前的行业表现
• 图13：经济修复下消费者信心指数上行
• 图14：汽车下乡政策作用明显
• 图15：货币持续宽松下，信用仍未明显上行
• 图16：基建投资趋稳下固定资产投资增速仍旧下行
• 图17：房地产销售仍未明显好转
• 图18：工业利润和社零增速进一步下滑
• 图19：政府债券发行提速
• 图20：汽车下乡政策拉动汽车销量回暖
• 图21：风电装机剪刀差扩大
• 图22：新能源板块市盈率分位数已达相对高位
• 图23：本轮稳增长以来市场表现
• 图24：社零增速回升，带动消费指数上行
• 图25：虚拟偶像市场规模增速均超 50%

分析师简介

• 邓利军：东北证券策略组组长，具有10多年证券市场从业经验，曾任川财证券首席策略分析师，现任东北证券策略分析师。

投资评级说明

风险提示

• 海外疫情超预期；
• 经济修复、政策出台不及预期。