20220819-天风证券-8月第3周资产配置报告_风险定价-当前可能是黄金比较好的左侧窗口_7页_681kb

风险定价-当前可能是黄金比较好的左侧窗口

核心内容概述

本报告为8月第3周的资产配置分析，重点评估了权益、债券、商品、汇率及海外资产的市场表现与未来走势。报告认为，当前可能是黄金较好的左侧窗口，同时对其他资产的性价比和交易机会进行了详细分析。

主要观点

1. 权益市场：短期受疫情与高温影响，但稳增长预期回升

• 市场表现：8月第2周A股市场全线反弹，Wind全A上涨1.68%。周期股、金融股、成长股和消费股分别上涨3.01%、1.73%、1.47%和0.58%。
• 交易拥挤度：小盘成长交易拥挤度加速上升（68%分位），中盘价值和小盘价值小幅回升，大盘价值仍处于低位（8%分位）。
• 行业分析：23个一级行业交易拥挤度较上周上升，平均拥挤度回升4个百分点至59%。汽车、机械、新能源、公用事业拥挤度最高，医药、建筑建材、银行、房地产最低。
• 北向资金：净流入76.50亿人民币，情绪回温，隆基绿能、贵州茅台、伊利股份净流入规模靠前。
• 南向资金：净流入24.39亿港币，恒生指数风险溢价略微下跌，性价比较高。

2. 债券市场：流动性环境宽松，但信用债估值偏高

• 流动性：央行净回笼50亿，资金面平稳，流动性溢价处于极宽松水平（3%分位），但市场对未来收紧的预期较高（96%分位）。
• 利率与信用溢价：10Y名义利率上行1bp至2.84%，信用溢价跌至历史低位（2%分位），中低评级利差走窄，信用下沉性价比低。
• 交易拥挤度：利率债短期交易拥挤度回升至74%分位，中证转债指数止跌回弹，信用债拥挤度升至66%分位。

3. 商品市场：黄金可能迎来左侧窗口

• 能源品：布伦特油价震荡上行3.5%，但需求端开始走弱，库存累积。
• 基本金属：LME铜上涨3.07%，铜油比处于14年以来新低，中期性价比较高。
• 贵金属：黄金非商业持仓拥挤度降至59%分位，市场情绪偏中性偏积极，伦敦现货金价上涨1.54%至1802美元。
• 通胀与加息预期：7月通胀回落加速衰退定价，但若8月通胀数据未超预期回升，衰退宽松交易逻辑仍可能维持。
• 黄金前景：即使未来重回滞胀交易，金价表现也不会太差，当前可能是较好的左侧窗口。

4. 汇率市场：美元短期快速贬值条件不成熟

• 美元指数：下跌0.84%至105.68，但美德实际利差仍处于较高位置，美元贬值动力不足。
• 流动性溢价：在岸美元流动性溢价处于25%分位，离岸美元流动性溢价维持在历史高位（92%分位）。
• 人民币汇率：震荡偏弱，离岸人民币下行0.30%至6.74，短期交易拥挤度与上周持平，性价比仍处于历史低位（0.3%分位）。

5. 海外资产：衰退交易逻辑接近定价，但存在不确定性

• 通胀数据：美国7月CPI同比上涨8.5%，核心CPI上涨5.9%，通胀回落加速，但未来仍有反复可能。
• 利率预期：10Y名义利率上行1bp至2.84%，10Y实际利率维持在0.37%，盈亏平衡通胀预期上行至2.47%。
• 美联储政策：CME数据显示全年加息次数预期略微下降至13.8次，9月加息50bp概率为55%。
• 信用环境：美国信用溢价迅速下行，信用环境边际走宽。

关键信息

• 风险提示：新冠变种致死率提升、经济复苏不及预期、货币政策超预期收紧。
• 相关报告：
  1. 《宏观报告：降息回应稳地产》2022-08-16
  2. 《宏观报告：响鼓不用重锤》2022-08-15
  3. 《宏观报告：信贷还有领先性吗？》2022-08-14

总结

本报告指出，当前市场环境下，黄金可能迎来较好的左侧窗口，而权益市场在疫情和高温影响下短期承压，但稳增长预期有望推动后续反弹。债券市场流动性宽松，但信用债估值偏高，性价比下降。美元短期快速贬值条件不成熟，人民币汇率仍处于低位。海外资产方面，衰退交易逻辑接近定价，但需关注通胀和货币政策变化。整体来看，市场存在结构性机会，但需谨慎应对不确定性。